>> 中泰證券-拓荊科技(688072)國產(chǎn)薄膜設(shè)備龍頭，高端產(chǎn)品加速突破-240620
| 上傳日期： |
2024/6/20 |
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| 3238KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,游凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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拓荊科技為國內(nèi)薄膜沉積設(shè)備龍頭。拓荊科技成立于2010年，業(yè)務(wù)聚焦于半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備。2011年公司首臺12英寸PECVD出廠到客戶端驗證，后續(xù)逐漸拓展到ALD、SACVD、HDPCVD等產(chǎn)品領(lǐng)域。公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品性能，打破了國際廠商對國內(nèi)市場的壟斷，目前已獲得中芯國際、華虹集團(tuán)、長江存儲、長鑫存儲等國內(nèi)主流圓晶廠產(chǎn)線的認(rèn)可，成長為薄膜沉積設(shè)備的國產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)。公司2019年公司營收為2.51億元，至2023年營收達(dá)27.05億元，2019-2023年CAGR高達(dá)81.14%。24Q1公司營收為4.72億元，YoY+17.25%，歸母凈利潤為0.10億元，YoY-80.51%，收入增速放緩主要系24Q1驗收機(jī)臺主要為新產(chǎn)品，新產(chǎn)品驗收周期長于成熟產(chǎn)品，季度性收入確認(rèn)延后所致，利潤下滑主要系24Q1公司保持較高研發(fā)投入，研發(fā)費用達(dá)1.53億元，同比增長78.09%，使凈利承壓所致。2023年末公司在手訂單64.23億元（不含Demo）、YoY+39.57%，在手訂單高增預(yù)示著公司充沛的成長動能。
薄膜沉積國產(chǎn)空間廣闊，公司綁定本土客戶有望受益擴(kuò)產(chǎn)趨勢。2023年中國薄膜沉積設(shè)備市場規(guī)模預(yù)計達(dá)到89億美元，薄膜沉積設(shè)備市場主要由美國的應(yīng)用材料（AMAT）、泛林半導(dǎo)體（LAM）、日本的東京電子（TEL）等海外企業(yè)所壟斷。2023年，拓荊科技薄膜沉積設(shè)備收入25.70億元，預(yù)計占國內(nèi)需求4.1%。薄膜沉積設(shè)備整體國產(chǎn)化率依然較低，擁有廣闊的替代空間。目前，隨著海外限制收緊，高端薄膜沉積設(shè)備的國產(chǎn)化日益迫切。拓荊科技憑借優(yōu)秀產(chǎn)品力，進(jìn)入中芯國際、華虹集團(tuán)等優(yōu)質(zhì)客戶，展望未來，中國大陸有望引領(lǐng)全球半導(dǎo)體設(shè)備未來數(shù)年的支出，2024-27年維持在300億美元以上的高位。公司綁定下游本土大客戶，有望受益其產(chǎn)能擴(kuò)建。
布局混合鍵合，打開業(yè)績成長空間。先進(jìn)封裝朝著增加單位面積I/O數(shù)量的方向發(fā)展?；旌湘I合性能優(yōu)越：1）I/O密度更高；2）層間距離更短；3）省去底部填充成本。據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2020年全球混合鍵合機(jī)市場達(dá)2.67億美元，其中C2W鍵合機(jī)為0.06億美元，W2W鍵合機(jī)為2.61億美元，至2027年二者市場空間分別有望增至2.32、5.07億美元，2020-27年CAGR分別為68.56%和9.95%。公司首臺W2W鍵合產(chǎn)品Dione 300順利通過客戶驗證，并獲得復(fù)購訂單，復(fù)購的設(shè)備再次通過驗證，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用；公司推出的C2W混合鍵合前表面預(yù)處理產(chǎn)品Propus發(fā)貨至客戶端驗證，通過客戶端驗證，實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，成為國產(chǎn)首臺應(yīng)用于量產(chǎn)的同類型產(chǎn)品?；旌湘I合設(shè)備的持續(xù)布局有望給公司帶來新的增長空間。
投資建議：預(yù)計公司2024-26年實現(xiàn)營收39/53/67億元，同增46%/35%/25%，歸母凈利潤分別為8/12/16億元，同比增長20%/47%/35%，對應(yīng)PE為48/33/24倍——2024年可比公司平均PE為56倍?？紤]到公司在半導(dǎo)體薄膜沉積設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢，以及下游產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)與升級的確定性，首次覆蓋，結(jié)合公司估值情況，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游大型晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；行業(yè)規(guī)模測算偏差風(fēng)險；研報使用信息更新不及時。
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