>> 民生證券-人民幣匯率點評：如何理解近期匯率波動-240621
| 上傳日期： |
2024/6/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙宏鶴,吳彬 |
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本周，美元兌離岸人民幣匯率突破7.28，美元兌在岸人民幣突破7.26，匯率的走勢再度擾動各類人民幣資產(chǎn)，當(dāng)前匯率波動為何再起？
當(dāng)下美元兌人民幣匯率波動增加是對波動容忍度的提升嗎？可能并不是
自2023年下半年以來，海外央行持續(xù)維持高利率，對國內(nèi)貨幣政策形成一定影響，持續(xù)低匯率波動也制約人民幣資產(chǎn)的波幅，當(dāng)前匯率波動是否意味著對匯率波動更大的容忍度？我們認為可能并不是。
第一是中間價作為最高頻的反映匯率管理意愿的指標，當(dāng)前雖有調(diào)降，但幅度并不算大。以6月20日為例，人民幣中間價相較于前一日上調(diào)33PIPs，但在今年年內(nèi)仍處于正常波動范圍之內(nèi)，并沒有釋放明顯的方向性信號。
第二是外匯市場并沒有定價匯率波動未來放大。即使當(dāng)前匯率壓力較大，但其實無論是匯率走勢本身，還是期權(quán)隱含的波動并沒有出現(xiàn)大幅度調(diào)升，外匯市場并沒有定價未來匯率波動的模式變化。
為何當(dāng)下美元兌人民幣匯率波動加大？季節(jié)性購匯因素可能是主因
每年6-8月由于企業(yè)利潤匯回、中資企業(yè)海外上市分紅派息、暑期旅游等季節(jié)性用匯需求，人民幣容易出現(xiàn)階段性貶值壓力。
我們統(tǒng)計了自2016年以來人民幣匯率在6月的表現(xiàn)，6月平均波動是-0.9%，其中8次有5次是貶值的；如果把范圍縮窄到6月最后十個交易日，平均波動是-0.6%，其8次中有6次是貶值。這也就說明：越臨近6月末，人民幣匯率的貶值壓力可能越大。
離岸人民幣-美元利差近期有所走闊，短期可能再度收窄
除季節(jié)性貶值因素外，二季度以來，離岸人民幣資金利率顯著下滑，7天CNHHIBOR從4月中旬高位的5.5%一度降至1.5%，人民幣與美元利差邊際有所走闊，套息交易的獲利空間擴大，是匯率壓力的重要來源。
另外，其余非美貨幣的拖累也是誘因。近兩年人民幣和和日元成為了外匯市場的“低息貨幣”，日央行持續(xù)偏鴿的貨幣政策，導(dǎo)致日元持續(xù)貶值，也對人民幣形成一定程度拖累。
短期內(nèi)離岸資金面可能再度收緊。當(dāng)下匯率管理模式與此前并未發(fā)生太大變化，考慮到去年以來，匯率壓力較大時如2023年三季度，2024年3-4月，離岸人民幣拆借利率均升至高位。若離岸人民幣匯率逼近7.3，不排除離岸市場資金面再度收緊的可能性。
低波動匯率可能仍是常態(tài)，關(guān)注外部變量對人民幣匯率的擾動
當(dāng)前美聯(lián)儲降息路徑仍撲朔迷離，國內(nèi)經(jīng)濟基本面仍在修復(fù)，貨幣政策仍需兼顧匯率基本穩(wěn)定。在美聯(lián)儲降息落地前，人民幣匯率可能仍會延續(xù)低波動。
另外，考慮到下半年美國大選的不確定性，后續(xù)需要關(guān)注地緣因素對人民幣匯率的擾動：一方面是匯率本身對于地緣因素的定價；另一方面是政策為應(yīng)對地緣因素而發(fā)生變化，進而打開匯率波動的空間。
總之，當(dāng)下匯率仍處于低波動的環(huán)境當(dāng)中，仍需等待外部變量如何演繹之后，匯率才會有明確的方向。
風(fēng)險提示：地緣政治發(fā)展超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；海外貨幣政策超預(yù)期
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