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投資要點(diǎn)
　　導(dǎo)語：全球錯(cuò)頜畸形患病率高+隱形正畸更優(yōu)替代，預(yù)期市場高增長潛力；時(shí)代天使深耕中國市場，憑借產(chǎn)品優(yōu)勢+優(yōu)質(zhì)服務(wù)+大量案例積累正向循環(huán)，國內(nèi)綁定醫(yī)生深化下沉市場；海外以產(chǎn)品性價(jià)比+醫(yī)生服務(wù)+及時(shí)交付，有望搶占市場份額，預(yù)估海外市場高成長潛力，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
　　隱形正畸市場概況：需求高然供給寡，全球隱適美一家獨(dú)大，中國雙寡頭競爭。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，中國2023年隱形矯治規(guī)模為130億元，有望以14.7%CAGR增至2030年的340億元：1）需求端：中國各年齡段平均錯(cuò)頜畸形患病率超70%、消費(fèi)者審美意識(shí)提升+兒童早矯理念提升+消費(fèi)意愿增強(qiáng)+隱形正畸較傳統(tǒng)正畸更優(yōu)替代，預(yù)計(jì)中國滲透率將進(jìn)一步收斂至全球水平。2）供給端：中國人均牙科醫(yī)師及機(jī)構(gòu)數(shù)顯著低于美日水平，隱形正畸有望克服正畸醫(yī)生培養(yǎng)難度大的問題，同時(shí)頭部口腔機(jī)構(gòu)加速連鎖化布局，數(shù)字化提供運(yùn)營支持。3）政策端：國家政策鼓勵(lì)，同時(shí)地區(qū)性集采以價(jià)換量，有利于提高低線市場的滲透率。4）競爭格局：中國隱形正畸市場呈現(xiàn)雙寡頭格局，時(shí)代天使和隱適美在產(chǎn)品、渠道等維度領(lǐng)先優(yōu)勢突出；本土品牌正雅、美立刻等加入競爭。
　　時(shí)代天使競爭優(yōu)勢：多維優(yōu)勢鑄就本土隱形矯治解決方龍頭。1）產(chǎn)品完善：矩陣完備滿足多元需求，達(dá)成案例數(shù)持續(xù)累積。公司以經(jīng)典版、冠軍版、兒童版、COMFOS多元產(chǎn)品及解決方案有效覆蓋不同人群正畸需求。2）研發(fā)創(chuàng)新：產(chǎn)學(xué)研合作+跨學(xué)科研發(fā)能力筑就技術(shù)護(hù)城河。公司重視研發(fā)團(tuán)隊(duì)梯隊(duì)建設(shè)及資源投入，持續(xù)優(yōu)化技術(shù)提升產(chǎn)品競爭力。3）醫(yī)師賦能：標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字化平臺(tái)賦能，定期培訓(xùn)綁定醫(yī)師資源。以標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化系統(tǒng)降低醫(yī)生操作門檻、提高診療效率并定期培訓(xùn)全方位賦能，公司服務(wù)的牙科醫(yī)生數(shù)量21年已達(dá)2.5萬位較18年翻倍，并建立起較強(qiáng)的醫(yī)師粘性。4）渠道建設(shè)：直銷團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張分銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展，協(xié)同助力業(yè)務(wù)拓展。直銷分銷協(xié)同發(fā)展，提升銷售效率與城市觸達(dá)。
　　未來看點(diǎn)：海外拓展構(gòu)建第二曲線，國內(nèi)下沉穩(wěn)健增長。1）拓展海外市場：時(shí)代天使在2023年為布局海外元年，23年國際案例數(shù)3.3萬例，未來通過產(chǎn)品性價(jià)比及更優(yōu)的服務(wù)搶占市場份額，同時(shí)在歐洲、中東、美洲等地建立了本土化團(tuán)隊(duì)賦能，并開拓其他新興海外市場。2）深耕下沉市場：一二線城市增速放緩，預(yù)計(jì)未來仍有提升空間，下沉市場成公司拓展新目標(biāo)的重要戰(zhàn)略。公司通過價(jià)格優(yōu)勢、分銷渠道等方式來占領(lǐng)市場，提供更具有性價(jià)比的產(chǎn)品和服務(wù)。
　　投資建議：時(shí)代天使積極開拓下沉及海外市場，海外仍處于探索初期，短期對(duì)利潤有所擾動(dòng)，中長期看好海外業(yè)務(wù)的利潤爬坡，展現(xiàn)更高的利潤彈性，預(yù)估24-26年?duì)I收為17.29億/20.64億/24.62億，凈利潤為0.72億/1.76億/2.78億，預(yù)計(jì)24-25年利潤預(yù)計(jì)高增長，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場競爭加劇、政策風(fēng)險(xiǎn)、海外市場開拓不及預(yù)期