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【核心結(jié)論】公司是國(guó)產(chǎn)電子大宗氣體領(lǐng)軍者，打通國(guó)產(chǎn)替代之路，我們看好現(xiàn)場(chǎng)制氣業(yè)務(wù)帶來(lái)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流與公司在取得新項(xiàng)目時(shí)展現(xiàn)出的強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利為3.54/4.96/6.47億元，結(jié)合相對(duì)估值和絕對(duì)估值兩種方法，取兩者平均值，給予24年目標(biāo)價(jià)11.41元，對(duì)應(yīng)PE 43x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　具備電子大宗氣體核心技術(shù)，打破壟斷。1）接手林德氦氣資源，具備氦氣產(chǎn)業(yè)鏈自給能力。公司在氣源地、液氦罐箱、氦氣生產(chǎn)技術(shù)上均有所突破，目標(biāo)成為中國(guó)市占率30-40%的氦氣公司。2）自主研發(fā)系統(tǒng)級(jí)制氣技術(shù)、氣體儲(chǔ)運(yùn)技術(shù)、氣體應(yīng)用技術(shù)等核心技術(shù)體系。截至23年底，自研的“Super-N”裝備系統(tǒng)產(chǎn)出的ppb級(jí)電子超高純氮?dú)饪偖a(chǎn)能全球市場(chǎng)排名第二、廣東省內(nèi)排名第一。當(dāng)前電子大宗氣體呈現(xiàn)“1內(nèi)資+3外資”格局，23年公司國(guó)內(nèi)市占率約為11.75%，憑借在新項(xiàng)目中的較高份額，公司市占率有望提升。
　　現(xiàn)場(chǎng)制氣業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式優(yōu)越，現(xiàn)金流有保障?，F(xiàn)場(chǎng)供氣模式的客戶需要簽訂長(zhǎng)期照付不議合約，訂單周期長(zhǎng)達(dá)15年，同時(shí)還可依托大型現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目向周圍拓展零售業(yè)務(wù)，是有高度保障的收益率較高的模式之一。公司現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目占主營(yíng)收入比重已達(dá)到49%，同比+9pct。21年以前/22年/23年公司主要現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目產(chǎn)能分別為16.45/19.15/7.05萬(wàn)Nm3/h，參考1-3年的建設(shè)周期，未來(lái)現(xiàn)場(chǎng)制氣項(xiàng)目收入及占比有望進(jìn)一步提升。
　　氦氣價(jià)格趨穩(wěn)，公司拓展電子特氣、裝備制造業(yè)務(wù)。短期來(lái)看，行業(yè)邊際向好，一是下游半導(dǎo)體行業(yè)需求有所回暖，二是氦氣價(jià)格趨向穩(wěn)定，負(fù)面影響逐漸消退。長(zhǎng)期來(lái)看，公司一是進(jìn)一步開(kāi)拓北方市場(chǎng)；二是擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，布局電子特氣業(yè)務(wù)，為下游客戶提供一攬子氣體解決方案；三是進(jìn)一步夯實(shí)空分氣體裝備制造能力，打造自主可控裝備制造生產(chǎn)基地。從各個(gè)角度向國(guó)際龍頭靠攏，綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目中標(biāo)不及預(yù)期、產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期等。