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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司抖音平臺(tái)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，塑造品牌口碑成效漸顯，外溢至多平臺(tái)增速亮眼。我們認(rèn)為公司基本面強(qiáng)勁穩(wěn)固，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望逐步印證。
　　投資要點(diǎn)：
　　結(jié)論：公司618電商各平臺(tái)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，抖音品牌形象塑造成功，外溢成效明顯。我們預(yù)計(jì)二季度公司營(yíng)收端維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，原材料價(jià)格回落及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善有望提振盈利。維持2024-2026年EPS預(yù)測(cè)為0.70/0.81/0.99元，維持目標(biāo)價(jià)27.54元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　益生菌大單品熱銷，品牌影響力持續(xù)提升。618期間（2024年5月20日至6月20日）自由點(diǎn)益生菌衛(wèi)生巾售出140萬(wàn)余套。公司5A人群突破2.1億，A3人群突破7100萬(wàn)，品牌搜索同比增長(zhǎng)330%，全域曝光量高達(dá)15億以上。近期公司推出益生菌2.0系列，片單價(jià)提升約20%，大單品的推廣有望帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，2024Q1高端產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)毛利率同比+7.50pct/環(huán)比+1.16pct，預(yù)計(jì)益生菌PRO+新品推廣有望進(jìn)一步帶動(dòng)盈利能力提升。
　　抖音品牌建設(shè)成效外溢，多平臺(tái)策略有的放矢。公司將抖音定位為拉新平臺(tái)，著重加強(qiáng)品牌口碑建設(shè)，而天貓/京東/拼多多等則注重營(yíng)收增長(zhǎng)和利潤(rùn)兼顧。目前抖音品牌口碑對(duì)其余平臺(tái)實(shí)現(xiàn)反哺，分平臺(tái)來(lái)看：1）抖音：維持強(qiáng)勢(shì)，作為動(dòng)力渠道塑造品牌口碑，618大促TOP1地位穩(wěn)固，同比增長(zhǎng)290%以上。2）天貓：增長(zhǎng)強(qiáng)勁，公司積極攜手李佳琦、蜜蜂驚喜社等達(dá)人，榮獲天貓個(gè)護(hù)銷售榜TOP 2，同比增長(zhǎng)120%以上。目前復(fù)購(gòu)率已接近國(guó)際頭部品牌水平，預(yù)計(jì)天貓貢獻(xiàn)利潤(rùn)率較佳，排名及份額提升有望釋放盈利。3）貓超：蓄勢(shì)發(fā)力，獲得新銳品牌榜TOP 1，同比增長(zhǎng)270%以上。4）拼多多：獲得個(gè)人護(hù)理品牌銷售榜TOP 8，衛(wèi)生巾品牌銷售榜TOP 2，同比增長(zhǎng)380%以上。公司決策鏈條較短，能夠更迅速的適應(yīng)市場(chǎng)需求，目前已有獨(dú)立團(tuán)隊(duì)支持，后續(xù)快速增長(zhǎng)值得期待。5）京東：兩次登頂京東個(gè)人護(hù)理競(jìng)速榜TOP 1，同比增長(zhǎng)230%以上，預(yù)計(jì)未來(lái)將作為重點(diǎn)渠道發(fā)展。
　　線下積極動(dòng)銷，外圍省份延續(xù)高增。公司營(yíng)運(yùn)中心導(dǎo)購(gòu)管理組攜手省區(qū)導(dǎo)購(gòu)管理正式發(fā)布線下抖音2.0，帶來(lái)優(yōu)秀市場(chǎng)案例迭代，積極動(dòng)銷力圖“Q2＞Q1”，外圍省份穩(wěn)健擴(kuò)張。公司具備較強(qiáng)的快速迭代能力和市場(chǎng)反應(yīng)能力，能夠迅速適應(yīng)市場(chǎng)變化并持續(xù)推進(jìn)品牌升級(jí)創(chuàng)新，外圍省份中廣東、江蘇等潛力省份表現(xiàn)優(yōu)異，湖南有望跨越盈虧平衡點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)釋放后盈利將實(shí)現(xiàn)非線性增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)擠壓利潤(rùn)；產(chǎn)品創(chuàng)新遭同業(yè)模仿。