>> 申萬宏源-信用與產品周報：如何看待城投宣布為市場化經營主體？-240622
| 上傳日期： |
2024/6/23 |
大小： |
627KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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熱點解析：
《2024年政府工作報告》提出“建立同高質量發(fā)展相適應的政府債務管理機制，完善全口徑地方債務監(jiān)測監(jiān)管體系，分類推進地方融資平臺轉型“。從當前時點來看，城投債融資端保持收緊，多數(shù)用于償還債務，化債背景下，城投債逐步成為存量市場，對于城投主體而言進行市場化轉型是重要的突破口，也是政府工作報告提出的發(fā)力方向，本周我們重點關注城投的市場化轉型。
事實上，23年10月以來，已陸續(xù)有城投公司宣布為市場化經營平臺。23年10月以來，共有269家城投宣布為市場化經營平臺，涉及存量債券2500億，宣布市場化數(shù)量主要集中在23年12月至24年4月區(qū)間內，除24年2月份28例外其余4個月份均超40例，5月份有所減少有12例，截至6月21日，6月份宣布市場化的經營主體已增加至22例。
從主體性質來看，多數(shù)集中在中低等級主體。269例市場化經營主體中，147例為AA+主體，73例為AA主體，高等級AAA主體相對較少，共46例，且主要集中在非重點省份，AAA主體中浙江省9例，山東省8例，福建省8例，前三大區(qū)域占據超半數(shù)。
從募集資金用途來看，6月宣布市場化經營的主體公布募集資金用途全部用于償還債務，即在宣布市場化經營后尚未形成新增突破。
整體來看，對于城投平臺進行市場化經營的考量仍實質重于形式：1）信用風險層面：關注城投市場化經營后的業(yè)務調整，短期內宣布市場化經營但實質性業(yè)務變化不大的主體估值大幅調整可能性較低，若完全進行市場化經營，對手方不再為地方政府等，相應其信用分析中的信用風險會發(fā)生變化，估值或面臨一定程度調整；2）機構行為方面：當前城投宣布市場化經營后融資端放松幅度不大，相應對供給端造成影響較小，在城投業(yè)務實質性市場化轉型后，其融資受限程度或面臨一定緩解，相應城投債供給增加或帶來城投債的估值波動。
城投債策略：特殊再融資債已來，城投債短期風險無虞?？蓪χС至Χ容^優(yōu)的弱區(qū)域進行短久期適度下沉，或對江蘇等債務管控較好區(qū)域進行區(qū)縣級城投債收益挖掘，重點防范穩(wěn)增長政策帶來的估值回調風險。
產業(yè)債策略：票息策略可挖掘方向包括外部支持力度較強的產業(yè)國企債券，以及有信用風險緩釋憑證（CRMW）增信的高票息債券。
金融債策略：短期內啞鈴型策略可能兼具票息和資本利得的博弈機會，仍需關注中小行二永債不贖回事件散點發(fā)生的風險。
信用債周報回顧：
產業(yè)債——市場：本周高等級產業(yè)債信用利差以小幅上行為主。以主體評級AAA級的產業(yè)債為例，短端0.5年-1.5年各行業(yè)信用利差多數(shù)較上周上行1-3 BP；此外，1.5年-2年的有色金屬、煤炭行業(yè)AAA級信用利差本周分別下降11 BP、6 BP，達到歷史低位。
城投債——市場：本周城投債超額利差整體下行，其中黑龍江、甘肅下行幅度相對較大，分別較前一周下行3.9bp、3.4bp，部分區(qū)域超額利差出現(xiàn)上行，安徽相對上行較多，為0.5bp。
金融債——市場：本周短端二永債有小幅調整，二級資本債1年期信用利差和收益率普遍上行。3年、5年期二級資本債收益率普遍下行，其中，隱含AA+級和AA級5年期二級資本債超額利差分別較上周下行0.6 BP、3.7 BP，隱含AA級二級資本債的主體主要為中型規(guī)模城商行、農商行，5年期表現(xiàn)較好說明市場存在一定的拉久期偏好。
可轉債——市場：本周受到權益市場波動影響，可轉債分行業(yè)指數(shù)以下降為主，除交通運輸、銀行行業(yè)外，其余27個行業(yè)可轉債指數(shù)下行。
風險提示：部分銀行主體財務數(shù)據披露不全，可能使得中位數(shù)計算結果出現(xiàn)偏誤；信用債市場發(fā)生超預期違約事件；信用利差上行風險。
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