>> 民生證券-固收周度點(diǎn)評(píng)：臨近季末，無(wú)遠(yuǎn)慮亦有近憂-240623
| 上傳日期： |
2024/6/23 |
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來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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債市維持震蕩格局，2-7Y國(guó)債表現(xiàn)偏強(qiáng)，30Y國(guó)債利率下破2.5%
本周（6/17-6/21），5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)延續(xù)偏弱格局，地產(chǎn)下行趨勢(shì)未改，基本面對(duì)債市仍形成支撐，央行行長(zhǎng)潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)支持性貨幣政策立場(chǎng)，30Y國(guó)債利率向下突破2.5%，周四降息預(yù)期落空帶動(dòng)市場(chǎng)止盈情緒升溫，資金面均衡偏緊，債市維持低位震蕩。
6/17，央行平價(jià)縮量續(xù)作MLF，凈回籠550億元，資金面邊際收斂，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)和制造業(yè)投資回升，工業(yè)增加值、基建和地產(chǎn)投資出現(xiàn)回落，利率債收益率有所上行，短端表現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)。1Y、3Y、10Y國(guó)債收益率分別上行1.0BP、1.6BP、0.5BP至1.60%、1.91%、2.26%；6/18，央行主管媒體《金融時(shí)報(bào)》提及存款利率“仍有調(diào)降空間”，提振市場(chǎng)多頭情緒，為對(duì)沖稅期影響，央行加大逆回購(gòu)?fù)斗?60億元，釋放資金面維穩(wěn)信號(hào)，債市表現(xiàn)偏強(qiáng)，超長(zhǎng)債交投活躍，30國(guó)債利率向下突破2.5%，10Y、30Y國(guó)債收益率分別下行0.7BP、1.7BP至2.25%、2.49%；6/19，央行公開(kāi)市場(chǎng)投放2780億元，資金面維持平穩(wěn)均衡，央行行長(zhǎng)潘功勝明確支持性貨幣政策立場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)7天逆回購(gòu)利率在政策利率中的作用，引發(fā)短端利率下行的市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)日利率債收益率普遍下行，中短端表現(xiàn)較強(qiáng)，2Y、5Y、10Y國(guó)債收益率分別下行6.6BP、3.3BP、1.1BP至1.71%、2.02%、2.24%；6/20，LPR和OMO利率未下調(diào)，機(jī)構(gòu)止盈情緒上升，央行逆回購(gòu)操作有所縮量，銀行間資金面均衡偏緊，監(jiān)管層面要求未持牌銀行壓降理財(cái)產(chǎn)品，債市表現(xiàn)分化，1Y國(guó)債收益率持平于1.60%，10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)+0.2BP、-0.9BP至2.24%、2.47%；6/21，稅期走款在途，央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作延續(xù)縮量，資金面整體偏緊，債市震蕩偏弱，1Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別變動(dòng)-0.8BP、+1.3BP、+0.9BP至1.59%、2.26%、2.48%。
全周收益率走勢(shì)來(lái)看，債市維持震蕩格局，2-7Y國(guó)債表現(xiàn)偏強(qiáng)，30Y國(guó)債利率向下突破2.5%。截至6/21，2Y、7Y、10Y、30Y國(guó)債收益率較上周五分別變動(dòng)-8.5BP、-2.0BP、+0.1BP、-1.9BP至1.59%、2.04%、2.26%、2.48%。
稅期走款有所擾動(dòng)，銀行資金融出下降，資金面邊際收斂
6/17-6/21央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放2650億元。7天期逆回購(gòu)?fù)斗?980億元，MLF平價(jià)縮量續(xù)做1820億元。大行資金融出下降。本周銀行體系資金日均凈供給整體較上周下降6479億元至2.99萬(wàn)億元，其中，國(guó)股大行資金凈供給減少6566億元至3.31萬(wàn)億元，城農(nóng)商行資金凈供給小幅增加87億元。
全周來(lái)看，截至6/21，DR001、R001、DR007、R007分別較上周五上升21、23、13、20BP至1.96%、2.03%、1.95%、2.04%。流動(dòng)性分層進(jìn)一步明顯，R001-DR001、R007-DR007利差分別走擴(kuò)至7BP、9BP。
臨近季末，資金面怎么看？
6月MLF平價(jià)縮量續(xù)做1820億元，凈回籠550億元，是今年以來(lái)第三次縮量操作。主要原因或在于：6月銀行信貸投放整體仍未明顯加速，且地方債發(fā)行未擠占太多流動(dòng)性，銀行體系流動(dòng)性相對(duì)充裕，資金面處于平穩(wěn)均衡，1Y存單（AAA）收益率與MLF利率維持倒掛，銀行對(duì)MLF的需求仍不強(qiáng)，這背后反映的便是社會(huì)信用擴(kuò)張存在諸多約束。
本周仍處于稅期走款期間，但央行逆回購(gòu)?fù)斗琶黠@縮量，引發(fā)資金面邊際收斂。央行公開(kāi)市場(chǎng)投放相對(duì)審慎，一方面由于近期人民幣貶值壓力加大，6月21日，離岸人民幣對(duì)美元即期匯率最低點(diǎn)觸及7.2923，再次逼近7.3關(guān)口；另一方面，監(jiān)管層面再度關(guān)注債市收益率曲線，投放審慎進(jìn)一步傳遞該政策信號(hào)。
下周來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)到期3980億元，同業(yè)存單到期7800億元，國(guó)債已披露發(fā)行2900億元，地方債已披露發(fā)行1124億元，同業(yè)存單到期量較大或推升發(fā)行規(guī)模，政府債供給壓力整體可控，關(guān)注央行如何進(jìn)行跨季操作。
6月季末年中時(shí)點(diǎn)銀行面臨MPA考核，跨季流動(dòng)性需求有所增強(qiáng)，資金通常由非銀流回銀行體系，此前的存款理財(cái)化在此期間一定程度或會(huì)向理財(cái)回表演繹，非銀流動(dòng)性或有所收斂，疊加銀行資金融出能力下降，對(duì)資金面或帶來(lái)一定擾動(dòng)。
總體而言，6月末資金面波動(dòng)或有所加大，資金利率中樞較5月或有所上移，但大幅上行的概率仍不高，整體呈現(xiàn)前松后緊的節(jié)奏，目前DR007已回升至1.95%附近，月末仍存在向上調(diào)整的壓力，對(duì)于1Y存單利率，我們按照2.0%-2.1%區(qū)間判斷。
信托委外整改，理財(cái)波動(dòng)會(huì)加大嗎？
在存款利率下調(diào)和禁止手工補(bǔ)息影響下，存款“搬家”至理財(cái)?shù)确倾y機(jī)構(gòu)，二季度以來(lái)，理財(cái)規(guī)模維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，加大中短端債券品種的配置。
從2024Q1的資產(chǎn)配置來(lái)看，理財(cái)產(chǎn)品資產(chǎn)配置仍以固收類為主，現(xiàn)金及銀行存款占比有所提升，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)占比基本持平，一定程度反映出投資者對(duì)穩(wěn)健低波動(dòng)產(chǎn)品的訴求。截至2024Q1，理財(cái)產(chǎn)品投資固收類7.9萬(wàn)億元，占比61.7%；投向現(xiàn)金及銀行存款3.3萬(wàn)億元，占比26.2%；投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類余額為4268億元，占比3.3%。
而在理財(cái)降低凈值波動(dòng)，平滑收益曲線的背后，通過(guò)保險(xiǎn)資管配置協(xié)議存款增厚收益，借助信托通道平滑收益波動(dòng)等成為理財(cái)產(chǎn)品尋求低波穩(wěn)健的業(yè)務(wù)
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