>> 華泰證券-戰(zhàn)略深度研究-能源轉(zhuǎn)型專題：當電力供應成為美國AI增長瓶頸，電力運營股如何投資？-240627
| 上傳日期： |
2024/6/27 |
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| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉俊,苗雨菲 |
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此報告為加密報告 |
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當電力供給成為AI發(fā)展瓶頸，美國電力需求重新增長或?qū)与妰r上漲
美國電力供需預期正發(fā)生深刻變化，AI新動能的出現(xiàn)、電氣化率提升疊加再工業(yè)化傳統(tǒng)用能復蘇或使美國電力需求走出十年停滯期。電力供給正在成為發(fā)展瓶頸，在美國電力市場化程度高的地區(qū)，通過電價提升吸引電站投資或是解決AI用電瓶頸的方式。我們前兩篇AI電力專題對需求測算、設(shè)備投資進行了詳細討論，本篇在系列此前基礎(chǔ)上，以德州ERCOT電力市場為案例討論電力運營企業(yè)能如何受益于美國電力需求的二次騰飛。
德州缺電幾率率先上升，尖峰電價和點火價差上漲帶來發(fā)電企業(yè)業(yè)績彈性
德州地區(qū)的低電價（受益于豐富天然氣資源）、低稅收（州層面不征收企業(yè)和個人所得稅）、快接入（聯(lián)邦弱監(jiān)管，電力并網(wǎng)速度更快）優(yōu)勢或?qū)⒗^續(xù)吸引包括AI數(shù)據(jù)中心、工業(yè)等在內(nèi)的新增電力需求落地，而供給端受制于外部互聯(lián)有限面臨脆弱平衡。ERCOT電力需求短期已出現(xiàn)緊張信號，今年尖峰電價出現(xiàn)時間大幅提前至1和5月，期間平均電價同比+77%、+59%。ERCOT最新評估預計今年8月晚9點尖峰時段需實施有序限電的概率已增至12%，美國國家氣象局預測今年美國將迎來有記錄以來最炎熱夏天之一。
中期來看，電力供給或成為需求增長瓶頸。ERCOT地區(qū)新增負荷從申請到接網(wǎng)僅需0.5~1年，電源側(cè)需要1.5~2年，輸電側(cè)更是需要3.5~6年。盡管ERCOT通過“先接網(wǎng)后調(diào)控”一定程度上縮短了源網(wǎng)側(cè)項目申請流程，但仍不及負荷上線速度。ERCOT預計2023-29年電力負荷的復合增速為0.8%（基準）~8.7%（樂觀，考慮與輸電服務商達成意向但尚未簽署并網(wǎng)協(xié)議的增量負荷），而電力名義裝機的復合增速為2.6%（悲觀，考慮還未正式向ERCOT發(fā)出通知但有退役計劃的機組）~2.8%（基準），我們測算對應可控裝機的復合增速僅有0%~0.3%，顯著慢于需求增速，帶來尖峰缺電風險。
ERCOT地區(qū)此前在2017、18、23年均出現(xiàn)可控裕度跌落帶動尖峰電價和點火價差擴張的情形，可控裕度跌落10%可帶動點火價差擴張1~10倍。們預計ERCOT可控裕度將繼續(xù)以0.01~0.08/年的速度下降，帶動點火價差繼續(xù)擴張。發(fā)電企業(yè)的銷售電價部分通過雙邊協(xié)議或金融對沖提前鎖定，敞口部分將受益于現(xiàn)貨電價和點火價差增長。以2024年為基準，發(fā)電企業(yè)當年、第二年、第三年電價鎖定比例一般90%+、50%~80%、25%~50%，10%的現(xiàn)貨電價上漲或帶來發(fā)電企業(yè)EBITDA彈性1~8%、4~9%、5~13%，若電價完全不鎖定則彈性為9~22%（基于四家市場化發(fā)電企業(yè)指引匯總）。
美國電力公用事業(yè)板塊還有哪些值得關(guān)注的投資邏輯？
電價提升帶來電站投資回報提升是解決AI發(fā)展供電瓶頸的市場化方式，帶來美國電力板塊投資機會。而過去美國電力供需的長期低迷使當前仍留有市場化發(fā)電資產(chǎn)的上市標的更為稀缺，關(guān)注三條邏輯主線：1）ERCOT地區(qū)競爭性發(fā)售電企業(yè)Vistra、NGEnergy，隨夏季需求旺季來臨，電價上漲或驅(qū)動基本面行情；2）ERCOT以外的PJM、CAISO等市場陸續(xù)上修負荷預測，遠期電價若上漲將帶動地區(qū)內(nèi)傳統(tǒng)發(fā)電資產(chǎn)如Constellation、Public Service Enterprise Group彈性改善，以及新能源發(fā)電資產(chǎn)（批發(fā)如NextEra Energy、AESEnergy，分布式如Sunnova、Sunrun）長協(xié)電價預期改善；3）拉長周期看，近兩年美國公用事業(yè)指數(shù)走勢未能充分反應公用事業(yè)費率的提高，若美國降息周期開啟，電力需求上漲預期強地區(qū)的規(guī)管公用事業(yè)公司或率先迎來重估。
風險提示：電力需求增長不及預期，電力供給釋放快于預期，本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。
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