>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性探討及其對(duì)資產(chǎn)的影響-240627
| 上傳日期： |
2024/6/27 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,陳嘉荔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
2024年6月18日，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）發(fā)布對(duì)未來(lái)10年預(yù)算的最新展望，CBO預(yù)計(jì)12024年和2025年美國(guó)財(cái)政赤字率可能分別達(dá)到7.0%和6.5%，并在未來(lái)10年保持在6%左右水平，遠(yuǎn)高于過去50年3.7%的均值。4月17日IMF發(fā)布的最新全球財(cái)政跟蹤報(bào)告2預(yù)計(jì)美國(guó)財(cái)政赤字可能在2025年達(dá)到7.1%（2019年為5.8%，疫情最高點(diǎn)為13.9%），并在中期維持在6%以上。簡(jiǎn)單來(lái)看，美國(guó)高財(cái)政赤字率有長(zhǎng)期化的傾向，這是近年海外宏觀面最大的變化之一。如何看待其高赤字率的長(zhǎng)期化是一個(gè)重要問題。
6月18日，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）發(fā)布了未來(lái)10年預(yù)算和經(jīng)濟(jì)展望的更新，CBO預(yù)計(jì)2024財(cái)年聯(lián)邦預(yù)算赤字將達(dá)到1.9萬(wàn)億美元，比2月份的預(yù)測(cè)增加了4000億美元。2025-2034年期間的累計(jì)赤字比2月份的預(yù)測(cè)增加了2.1萬(wàn)億美元。CBO指出，赤字增加的最大原因是包含了對(duì)烏克蘭、以色列和印太地區(qū)國(guó)家的緊急補(bǔ)充撥款。在CBO的預(yù)測(cè)中，這項(xiàng)援助資金會(huì)在未來(lái)幾年持續(xù)，預(yù)計(jì)增加赤字1.6萬(wàn)億美元，其中包括2024財(cái)年的950億美元。其他財(cái)政支出增加主要由于收入減少（為2024財(cái)年赤字增加了550億美元）以及學(xué)生貸款支出的增加。學(xué)生貸款支出預(yù)計(jì)在2024財(cái)年增加1450億美元，主要源于政府調(diào)整先前發(fā)放貸款的估計(jì)補(bǔ)貼成本以及減少借款人學(xué)生貸款余額的提議規(guī)則。
IMF在今年4月發(fā)布最新全球財(cái)政跟蹤報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為2023年全球財(cái)政政策正?；膭?shì)頭有所減弱，稅收下降和財(cái)政支出繼續(xù)擴(kuò)張是主要背景。其中美國(guó)財(cái)政赤字高位導(dǎo)致通脹回落緩慢，且美國(guó)寬財(cái)政、緊貨幣、高債務(wù)模式導(dǎo)致長(zhǎng)端美債收益率保持高位且波動(dòng)率較高，這可能對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體利率市場(chǎng)帶來(lái)溢出效應(yīng)。IMF預(yù)計(jì)，美國(guó)財(cái)政赤字可能在2025年達(dá)到7.1%（2019年為5.8%，疫情最高點(diǎn)為13.9%），并在中期維持在6%以上，其規(guī)模是其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均水平的3倍。
從成因上來(lái)說，美國(guó)高赤字率源于其在疫后選擇了用政府部門加杠桿來(lái)對(duì)沖私人部門衰退風(fēng)險(xiǎn)。這一模式的成本是其赤字率飆升、通脹中樞走高，貨幣政策以“走鋼絲”的方式逐步調(diào)整；收益是美國(guó)經(jīng)濟(jì)繞開了資產(chǎn)負(fù)債表衰退。美國(guó)2020-2021（兩年平均）、2022、2023年實(shí)際GDP分別為1.8%、1.9%、2.5%。2024年預(yù)計(jì)為2%左右。
美國(guó)在疫后的財(cái)政擴(kuò)張一度導(dǎo)致其赤字率飆升和通脹中樞高企，但財(cái)政擴(kuò)張同時(shí)也補(bǔ)貼了居民和企業(yè)部門，從而幫助經(jīng)濟(jì)有效避免了私人部門資產(chǎn)負(fù)債表衰退，助力了有可能實(shí)現(xiàn)的軟著陸。疫情期間，美國(guó)政府推出約5萬(wàn)億美元刺激法案補(bǔ)貼居民和企業(yè)部門，對(duì)居民收入補(bǔ)貼超過1萬(wàn)億美元3，疊加疫情封鎖限制支出，居民儲(chǔ)蓄率從2019年的約7.3%最高升飆升至2020年4月的32%，居民部門額外儲(chǔ)蓄累積最高達(dá)約2.3萬(wàn)億美元。居民部門韌性提振企業(yè)盈利能力，進(jìn)而導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)保持韌性，美國(guó)失業(yè)率自2022年2月以來(lái)一直在4%以下水平。
在經(jīng)濟(jì)著陸后為何赤字率還在高位？值得注意的是，高赤字率補(bǔ)貼企業(yè)和居民部門的模式存路徑依賴特征，會(huì)有很強(qiáng)的“退出粘性”，即只能擴(kuò)大很難縮小。美國(guó)大選背景又加劇了這一特征。比如特朗普在AFPI網(wǎng)站上承諾，他希望把2017年推出的Tax Cuts and Jobs Acts變成永久性法案。CBO預(yù)計(jì)，延續(xù)2017年推出的個(gè)人所得稅稅法將導(dǎo)致2025-2034年期間主要財(cái)政赤字比基準(zhǔn)情形高出3.3萬(wàn)億美元（基準(zhǔn)情形為7.4萬(wàn)億美元）4。此外，地緣政治開支、產(chǎn)業(yè)政策、老齡化等線索也均為赤字率推手；對(duì)選民的迎合也會(huì)影響政策走向。
財(cái)政刺激經(jīng)濟(jì)存在退出粘性。截止到2024年6月，拜登政府已批準(zhǔn)取消近475萬(wàn)借款人的債務(wù)，通過各種行動(dòng)免除總計(jì)1670億美元的債務(wù)5。這距離拜登最初的目標(biāo)是減免4000億美元貸款6尚有差距。減免仍在進(jìn)行過程中，拜登政府于2024年4月16日發(fā)布了學(xué)生債務(wù)減免的第一套規(guī)則草案，提議為全國(guó)數(shù)千萬(wàn)借款人提供學(xué)生債務(wù)減免7。由于新法案是基于《高等教育法》，其被通過的概率更大。
2024年美國(guó)大選的候選人特朗普亦在America First Policy Institute中表態(tài)，為了達(dá)到4%經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將把2017年推出的Tax Cuts and Jobs Acts變成永久性法案。CBO預(yù)計(jì)，如果繼續(xù)2017年推出的個(gè)人所得稅稅法，則2025-2034年期間主要財(cái)政赤字會(huì)比基準(zhǔn)情形高出3.3萬(wàn)億美元（基準(zhǔn)情形為7.4萬(wàn)億美元）。
國(guó)防支出方面，俄烏沖突之后全球軍事支出已經(jīng)開始顯示出較明顯的回升。美國(guó)方面尤為突出。CBO預(yù)計(jì)國(guó)防開支上行斜率偏陡峭，到2034年美國(guó)國(guó)防開支將增加至1.07萬(wàn)億美元（2023年為8910億美元）。在CBO的6月預(yù)測(cè)中，預(yù)計(jì)對(duì)海外軍事援助的資金會(huì)在未來(lái)幾年持續(xù)，預(yù)計(jì)增加赤字1.6萬(wàn)億美元。
逆全球化思潮一定程度上也在加速美國(guó)產(chǎn)業(yè)政策的推行，包括建立平行供應(yīng)鏈、友岸外包（參見《如何看墨西哥對(duì)美出口的較快增長(zhǎng)》）、重塑美國(guó)制造業(yè)等。2023年4月27日，美國(guó)國(guó)家安全顧問沙利文發(fā)表演講時(shí)認(rèn)為“華盛頓共識(shí)”8的基本假設(shè)是有缺陷的，他認(rèn)為市場(chǎng)總是有效配置的假設(shè)導(dǎo)致了戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和就業(yè)崗位的外包；貿(mào)易自由化
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