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★ OPEC+傳遞出放松供應(yīng)約束信號(hào)
　　OPEC+產(chǎn)量政策引起的產(chǎn)量變化是供應(yīng)端重要的邊際變量。鑒于需求增速回落的大背景，供應(yīng)約束對(duì)油價(jià)的利多效應(yīng)已經(jīng)邊際遞減，OPEC+此時(shí)轉(zhuǎn)向相機(jī)放松供應(yīng)約束可能意味著放棄對(duì)更高油價(jià)的追求，并適當(dāng)放寬對(duì)油價(jià)下限的預(yù)期，同時(shí)維護(hù)產(chǎn)能利用率以保護(hù)石油收入，不過OPEC+產(chǎn)量政策調(diào)整仍然可以視為托底油價(jià)的“壓艙石”。
　　★上半年非OPEC+產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期，下半年預(yù)計(jì)環(huán)比回升
　　美國(guó)鉆機(jī)數(shù)量上半年仍有下降，效率提升對(duì)產(chǎn)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)趨緩，較低鉆井?dāng)?shù)量意味著今年美國(guó)增產(chǎn)潛力受限，維持產(chǎn)量低增長(zhǎng)預(yù)期。除美國(guó)外，巴西、圭亞那和加拿大預(yù)計(jì)是未來兩年增產(chǎn)集中區(qū)域，不過上半年這些區(qū)域增長(zhǎng)遭遇逆風(fēng)，下半年產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比回升。
　　★全球終端需求增長(zhǎng)在煉能擴(kuò)張背景下尚顯不足
　　二季度以來汽柴油裂解價(jià)差缺乏上漲動(dòng)能與累庫趨勢(shì)有關(guān)。需求維持分化的態(tài)勢(shì)，全球主要地區(qū)汽油消費(fèi)量維持韌性，但柴油需求表現(xiàn)較低迷。去年以來全球煉能凈增長(zhǎng)對(duì)尤其柴油供應(yīng)的沖擊在已逐漸顯現(xiàn)，而后續(xù)煉油新項(xiàng)目對(duì)汽油供應(yīng)的沖擊或在明年顯現(xiàn)，進(jìn)一步壓縮煉油利潤(rùn)。
　　★投資建議
　　上半年油價(jià)對(duì)供應(yīng)的計(jì)價(jià)較充分，未來OPEC+相機(jī)增產(chǎn)和非OPEC+供應(yīng)回升將使得利多影響減弱。高利率環(huán)境對(duì)制造業(yè)景氣度的損害持續(xù)打壓柴油需求，同時(shí)在市場(chǎng)不斷延后降息預(yù)期的過程中，對(duì)石油需求前景的預(yù)期也可能跟隨調(diào)降。我們傾向于認(rèn)為下半年油價(jià)可能呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，但夏季油價(jià)反彈的基礎(chǔ)依賴于去庫存趨勢(shì)的出現(xiàn)，Brent油價(jià)波動(dòng)區(qū)間預(yù)期在75-90美元/桶內(nèi)，中樞預(yù)期在80美元/桶附近，較上半年略有下降。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　油價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)或來自于中東地緣局勢(shì)惡化引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)抬升。