>> 申萬宏源-登康口腔(001328)牙膏賽道國貨崛起正當(dāng)時，冷酸靈品牌資產(chǎn)積淀深厚-240627
| 上傳日期： |
2024/6/28 |
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| 2154KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,龐盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
登康口腔：深耕口腔大健康，冷酸靈品牌積淀深厚?？谇会t(yī)療高客單推動日?？谇蛔o(hù)理支付意愿提升，功效賣點及形式創(chuàng)新（如按壓式對擠壓式的替代）推動價格悄然走高，牙膏行業(yè)有望持續(xù)擴容，當(dāng)下國產(chǎn)品牌份額提升正當(dāng)時。公司冷酸靈品牌資產(chǎn)積淀深厚，國民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占領(lǐng)消費者心智。公司立足口腔大健康積極進(jìn)行品類拓展，新業(yè)務(wù)快速放量；線下經(jīng)分銷體系壁壘深厚，積極發(fā)力電商渠道，創(chuàng)新營銷打造國貨新動能?？春霉境掷m(xù)穩(wěn)健增長，2019-2023年歸母凈利潤CAGR為22.3%。
行業(yè)：支付意愿及功效賣點推動消費升級，國貨崛起正當(dāng)時。據(jù)歐睿統(tǒng)計，2023年我國口腔護(hù)理行業(yè)市場規(guī)模為492億元，同比增長2.0%，支付意愿提升、消費升級、品類擴張驅(qū)動行業(yè)擴容。1）牙膏行業(yè)復(fù)盤：外資品牌VS國產(chǎn)品牌的興衰演變。我國牙膏行業(yè)先后經(jīng)歷1990年前：三大國產(chǎn)品牌占據(jù)市場、1990-2000年：外資品牌席卷中國牙膏市場、2000后：本土品牌以差異化破局三個發(fā)展階段。2）牙膏市場：功效賣點推動價格悄然提升，行業(yè)有望持續(xù)擴容。量：預(yù)計2025年成人每天2次刷牙率提升至45%，推動牙膏消費量增加。價：2013-2023年36城市日用工業(yè)消費品牙膏價格CAGR為3.5%，牙膏品牌憑借強化功效賣點拔高價格帶。3）牙膏競爭格局：當(dāng)下國產(chǎn)品牌份額穩(wěn)步提升。功效賣點多樣化訴求推動產(chǎn)品迭代升級、渠道多樣化變遷趨勢、Z時代年輕消費群體崛起驅(qū)動下，國產(chǎn)牙膏品牌份額有望逐步提升。4）口腔護(hù)理：新品類頻出的本質(zhì)是日常口腔支付意愿的提升。
公司：立足口腔健康積極拓品，強化營銷提振品牌勢能。1）牙膏牙刷仍為主導(dǎo)品類，新業(yè)務(wù)快速放量。2023年公司成人牙膏、成人牙刷收入占比分別為78.1%、11.3%，牙膏除基礎(chǔ)系列外，推出功效性更強、定價更高的醫(yī)研系列、專研系列、預(yù)護(hù)系列；牙刷打造爆款推動產(chǎn)品煥新。公司兒童系列產(chǎn)品成功打造“貝樂樂”及“萌芽”品牌，兒童牙膏與牙刷售價較高，盈利性顯著高于成人系列。另外公司積極布局電動牙刷、口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品業(yè)務(wù)，2019-2023年收入CAGR分別為54.3%、213.3%。2）積極推動品牌煥新，創(chuàng)新營銷打造國貨新動能。公司給以Z世代為目標(biāo)消費人群，以興趣電商為主渠道，以打造爆品為底層邏輯，聘用新代言人，持續(xù)強化品牌勢能。
渠道：線下廣泛布局根基深厚，電商多平臺積極發(fā)力。2023年公司經(jīng)銷、直供、電商渠道收入占比分別為72.3%、3.9%、23.0%。1）線下：經(jīng)分銷體系壁壘深厚，終端網(wǎng)點廣泛布局。公司搭建深度經(jīng)/分銷體系，覆蓋十萬家零售終端，線下渠道穩(wěn)健增長。2）線上：多平臺協(xié)同發(fā)力，電商增長有望提速。2019-2023年電商收入CAGR為53.2%，多平臺協(xié)同發(fā)力，抖音銷售快速崛起，22H1抖音銷售占比為33.2%，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年冷酸靈牙膏分別位于抖音第六名、天貓平臺第八名。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為1.66、1.91、2.16億元，同比增速分別為17.8%、14.6%、13.5%，對應(yīng)PE為26、23、20倍,可比公司估值法下，給予24年31倍PE，則登康口腔市值為51億（市值空間18%），給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：牙膏線下消費修復(fù)不及預(yù)期，電商競爭加劇。
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