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深耕口腔清潔護(hù)理，邁向口腔大健康領(lǐng)域。公司發(fā)展歷史悠久，前身大來化學(xué)制胰廠成立于1939年。自成立以來，公司持續(xù)加強(qiáng)口腔清潔護(hù)理賽道業(yè)務(wù)布局，以冷酸靈主品牌為基不斷拓寬產(chǎn)品矩陣，主要業(yè)務(wù)板塊包括成人及兒童口腔護(hù)理、電動(dòng)口腔護(hù)理、口腔醫(yī)療及美容護(hù)理，實(shí)現(xiàn)品類多元化發(fā)展。2019-2022年公司營(yíng)業(yè)收入從9.44億元提升至13.13億元，CAGR為11.6%，歸母凈利潤(rùn)從0.63億元提升至1.35億元，CAGR為28.7%，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　細(xì)分賽道持續(xù)擴(kuò)容，線上渠道增速靚麗。2017-2021年口腔清潔護(hù)理行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由388.5億元增長(zhǎng)至521.7億元，CAGR為7.7%；未來行業(yè)驅(qū)動(dòng)主要源于牙膏牙刷等基礎(chǔ)品類高端化升級(jí)帶動(dòng)均價(jià)提升，以及漱口水、電動(dòng)牙刷等新興細(xì)分賽道涌現(xiàn)推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容；從渠道發(fā)展來看，電商渠道成為行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)，2019-2021年線上渠道占比由16.2%迅速提升至24.0%；從競(jìng)爭(zhēng)格局看，我國(guó)口腔清潔護(hù)理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)，2021年牙膏產(chǎn)品按全渠道零售額計(jì)，前十廠商市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)75%。
　　品牌高端化升級(jí)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。從品牌端看，冷酸靈以“冷熱酸甜、想吃就吃”的抗敏感功能差異化定位切入牙膏市場(chǎng)，并連續(xù)多年穩(wěn)居抗敏感細(xì)分賽道龍頭，線下市場(chǎng)份額占比穩(wěn)定約60%。近年來公司與時(shí)俱進(jìn)，持續(xù)推進(jìn)品牌高端化、年輕化升級(jí)，通過品牌煥新、功能升級(jí)等提高中高端產(chǎn)品占比，成人牙膏產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)；從產(chǎn)品端看，公司在成人牙膏牙刷產(chǎn)品之外積極布局兒童口腔護(hù)理、電動(dòng)牙刷、口腔醫(yī)療及美容護(hù)理等領(lǐng)域，持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，加強(qiáng)品類多元化，電動(dòng)牙刷、牙齒脫敏劑、口腔抑菌膏等新品類貢獻(xiàn)收入新增量；從渠道端看，公司經(jīng)銷&KA&電商多重渠道并舉，其中線下零售終端廣泛下沉，以獨(dú)特的縣域開發(fā)模式打造在三四線城市的渠道壁壘，電商渠道得益于深耕抖音興趣電商收入持續(xù)高增，預(yù)計(jì)未來伴隨公司加碼電商平臺(tái)投入，電商持續(xù)放量有望帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司深耕口腔清潔護(hù)理數(shù)十載，成人口腔護(hù)理根基深厚，旗下冷酸靈為抗敏感細(xì)分賽道龍頭品牌。此外公司積極加碼新興賽道，兒童口腔護(hù)理、電動(dòng)牙刷、口腔醫(yī)療與美容護(hù)理多點(diǎn)開花打造新增長(zhǎng)極，抖音等電商渠道運(yùn)營(yíng)出色助力快速拓展。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.0%/7.2%/14.8%至13.79/14.78/16.97億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.0%/10.9%/18.6%至1.45/1.61/1.91億元，對(duì)應(yīng)PE為32.4x/29.2x/24.6x，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新品開發(fā)不及預(yù)期；價(jià)格提升不及預(yù)期；行業(yè)發(fā)展、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。