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事件：公司近日發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-Q3營(yíng)收10.11億元，同比+3.58%，歸母凈利潤(rùn)1.08億元，同比+1.74%，扣非凈利潤(rùn)0.9億元。23Q3營(yíng)收3.44億元，同比-5.79%；歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比-12.57%，扣非凈利潤(rùn)0.3億元，同比+169.2%。
　　Q3收入短暫承壓，線上表現(xiàn)穩(wěn)健。1）線下：根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2023H國(guó)內(nèi)線下牙膏市場(chǎng)銷(xiāo)售規(guī)模為111.8億元，同比-6.5%，牙膏行業(yè)線下消費(fèi)需求承壓對(duì)公司有一定影響；2）線上：根據(jù)歐特歐咨詢(xún)，2023年1-8月牙膏品類(lèi)同比增長(zhǎng)10.9%，其中抖音和快手成為口腔行業(yè)增長(zhǎng)最快的渠道。公司短期收入承壓不影響公司后續(xù)發(fā)力。
　　品牌升級(jí)&產(chǎn)品優(yōu)化帶動(dòng)毛利率向上，持續(xù)加大營(yíng)銷(xiāo)投入助力品牌升級(jí)。公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和品牌升級(jí)，23Q1-Q3毛利率44.19%，同比提升2.77pct；23Q3毛利率46.88%，同比/環(huán)比分別提升6.04/2.46pct。費(fèi)用方面，23Q1-Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.22%/4.36%/3.29%/-1.21%，分別同比變動(dòng)+2.38/0.36/+0.6/-0.38pct；23Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.31%/4.03%/3.89%/-1.15%，分別同比變動(dòng)+4.03/+0.4/+1.46/-0.95pct。營(yíng)銷(xiāo)投入力度加大，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要由于定期存款增加，利息收入同步增加。利潤(rùn)方面，23Q1-Q3歸母凈利率10.65%，同比-0.19pct，23Q3歸母凈利率12.11%，同比-0.94pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司在抗敏感牙膏細(xì)分賽道龍頭地位穩(wěn)固。未來(lái)公司有望順應(yīng)國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，通過(guò)產(chǎn)品迭代升級(jí)、加大營(yíng)銷(xiāo)投放助力品牌升級(jí)、線上線下渠道拓展以及品類(lèi)拓展布局口腔護(hù)理大生態(tài)，提高市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)2023-25年凈利潤(rùn)分別為1.39/1.76/2.22億元，對(duì)應(yīng)2023-25年的PE分別為36/29/23X，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道拓展/新品推廣不及預(yù)期等。