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事件概述
　　登康口腔發(fā)布2023年三季報(bào)。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收10.11億元，同比+3.58%；歸母凈利潤1.08億元，同比+1.74%;扣非歸母凈利潤0.87億元，同比+2.40%。分季度看，Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.44億元，同比-5.79%；歸母凈利潤0.42億元，同比-12.57%。現(xiàn)金流方面，2023年前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為0.95億元，同比+207.24%。
　　分析判斷: 
　　收入端：冷酸靈線上增速穩(wěn)健，行業(yè)線下需求有所減緩。
　　根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示,2022年中國口腔護(hù)理行業(yè)市場規(guī)模同比-7.60%至482.09億元，而根據(jù)尼爾森零售研究數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，國內(nèi)線下牙膏市場整體銷售規(guī)模為111.8億元，較上年同期-6.5%，我們認(rèn)為線下口腔消費(fèi)需求下滑對公司線下渠道增速具有一定影響；但從久謙中臺數(shù)據(jù)來看，公司核心品牌冷酸靈天貓線上渠道2023Q3同比增長10.46%，我們認(rèn)為公司在市場地位仍保持強(qiáng)勁下（根據(jù)公司2023半年報(bào)顯示，牙膏線下第四，抗敏感細(xì)分領(lǐng)域第一），線上渠道提質(zhì)增效，全渠道協(xié)同發(fā)展勢頭良好，收入端短暫承壓無需過度擔(dān)憂，仍看好抗敏感龍頭后續(xù)發(fā)力。
　　盈利端：毛利率表現(xiàn)優(yōu)異，期間費(fèi)用率有所上升
　　盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率、凈利率分別為44.19%、10.65%，同比分別+2.77pct、-0.19pct。其中，Q3單季度毛利率、凈利率分別為46.88%、12.11%，同比分別+6.04pct、-0.94pct，毛利率的較大提升我們預(yù)計(jì)主要系高毛利的線上渠道占比持續(xù)增長所致。期間費(fèi)用率方面，2023年前三季度公司期間費(fèi)用率為32.67%，同比+2.96pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.22%、4.36%、3.29%、-1.21%，同比分別+2.38pct、+0.36pct、+0.60pct、-0.38pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率的下降主要系公司本期定期存款增加，利息收入同步增加所致；其中Q3公司期間費(fèi)用率為33.08%，同比+4.95pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.31%、4.03%、3.89%、-1.15%，同比分別+4.03pct、+0.40pct、+1.46pct、-0.95pct。
　　投資建議
　　從行業(yè)角度來看：公司身處擁有龐大消費(fèi)群體和未來增長潛力巨大的中國口腔清潔護(hù)理市場，可發(fā)展前景廣闊。同時(shí)，公司在抗敏感細(xì)分領(lǐng)域線下市場常年占據(jù)第一，未來有望跟隨抗敏感細(xì)分領(lǐng)域未來滲透率的進(jìn)一步提升而優(yōu)先享受行業(yè)發(fā)展紅利。從公司角度來看：公司通過線上線下雙渠道協(xié)同發(fā)展提質(zhì)增效，我們看好公司未來營收能力保持強(qiáng)勁；公司積極布局高端領(lǐng)域市場和發(fā)力口腔醫(yī)療與口腔美容，為公司未來進(jìn)軍口腔大健康產(chǎn)業(yè)奠定了有利基礎(chǔ)，未來可期。由于行業(yè)線下需求或存短期壓力，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測，將公司2023-2025年?duì)I收15.41/18.27/21.36億元分別調(diào)整為14.14/17.22/20.51億元，將EPS 0.92/1.10/1.30元分別調(diào)整為0.83/1.02/1.25元，對應(yīng)2023年10月26日收盤價(jià)28.70元/股，PE分別為34/28/23倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）行業(yè)競爭加劇；2)渠道推進(jìn)不及預(yù)期；3)營銷模式不受市場認(rèn)可。