>> 中郵證券-登康口腔(001328)深度報告：抗敏感口腔護理龍頭，渠道+產(chǎn)品延展可期-230530
| 上傳日期： |
2023/5/31 |
大小： |
2841KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李媛媛 |
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口腔護理行業(yè)需求平穩(wěn)增長，國產(chǎn)化率趨勢持續(xù)。根據(jù)歐睿咨詢，2021年中國口腔護理行業(yè)市場規(guī)模為522億元，2011-2021年復合增速為8.7%，需求平穩(wěn)增長；2021年中國、韓國、日本、美國人均口腔護理消費金額分別為37元/114元/145元/185元，中國口腔護理消費額處于低位，二次刷牙率提升、牙刷更換周期縮短、電動口腔護理、漱口水等新興類目普及等驅(qū)動增長。根據(jù)歐睿咨詢，2021年口腔護理行業(yè)前十大公司份額為68.5%，行業(yè)集中度較高；TOP10廠商中本土廠商為云南白藥（第二）、薇美姿（第四）、登康口腔（第六），2021年三者合計市場份額為24%，較12年提升11pct，本土品牌憑借特定的功效及扎實的渠道基礎穩(wěn)定提升份額，相較于日本、美國等成熟市場本土品牌市占率仍有較大提升空間。
抗敏感口腔護理龍頭，渠道+產(chǎn)品延展可期。公司最早可追溯至1939年，擁有登康、冷酸靈、貝貝樂、醫(yī)研等品牌，實際控制人為重慶國資委，持股比例為59.8%，擁有兩大員工持股平臺，股權結構清晰。2022年公司收入/歸母凈利潤分別為為13.13億元、1.35億元，19-22年復合增速分別為11.6%/28.9%，財務穩(wěn)健。公司專注抗敏感研發(fā)，擁有鉀鹽+鍶鹽雙重抗敏感專利以及生物活性玻璃陶瓷材料修復抗敏感國家專利技術，注重產(chǎn)學研合作，研發(fā)沉淀深厚，冷酸靈牙膏抗敏感賽道中線下市占率約60%（尼爾森數(shù)據(jù)）。公司擁有扎實渠道基礎，合作8年以上經(jīng)銷商數(shù)量占比85%以上，未來將加大便利終端系統(tǒng)、新零售等擴展，大力發(fā)展華東、華南等市場，提升線上化率；同時，保持口腔抗敏感產(chǎn)品優(yōu)勢，布局口腔醫(yī)療、口腔美容等領域，打造口腔健康生態(tài)圈。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為1.6億元、1.9億元、2.2億元，對應當前股價估值為39倍、33倍、29倍。公司為國內(nèi)領先的口腔護理廠商，口腔護理行業(yè)需求穩(wěn)定增長，國產(chǎn)化趨勢持續(xù)，未來公司有望通過線上線下渠道升級與擴展以及持續(xù)產(chǎn)品迭代及新品推出穩(wěn)步提升市占率，我們看好公司長期發(fā)展，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭格局惡化，渠道擴展及新品銷售不及預期，成本上升及線上流量成本提升影響利潤率等
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