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事件：滔搏發(fā)布季度經(jīng)營公告，F(xiàn)Y2025Q1（2024年3-5月）公司全渠道銷售額（零售流水及批發(fā)發(fā)貨金額，含稅）同比下滑中單位數(shù)，直營門店毛銷售面積同比/環(huán)比減少0.5%/1.4%。
　　線下客流波動(dòng)疊加高基數(shù)，流水表現(xiàn)較弱。Q1公司整體銷售下滑中單位數(shù)，我們預(yù)計(jì)線下銷售下滑幅度大于整體平均水平。FY2025Q1整體消費(fèi)環(huán)境呈現(xiàn)波動(dòng)復(fù)蘇態(tài)勢，線下客流仍較為疲軟，公司線下門店銷售壓力較大；同時(shí)為了迎合奧運(yùn)會(huì)進(jìn)度，我們判斷公司合作品牌或針對性的調(diào)整新品發(fā)貨節(jié)奏；綜合考慮同期相對較高的銷售基數(shù)，我們預(yù)計(jì)公司FY2025Q1線下流水下滑幅度較大。
　　長期來看，我們認(rèn)為公司仍將持續(xù)推進(jìn)單店運(yùn)營效率優(yōu)化。根據(jù)公司披露截至5月末毛銷售面積同比下降0.5%，考慮到門店數(shù)量減少因素后，我們預(yù)計(jì)單店銷售面積仍保持增長態(tài)勢，我們判斷當(dāng)前公司線下門店正在成為“實(shí)體門店+社群+門店直播+特色I(xiàn)P”的綜合零售空間，多角色賦能幫助線下店鋪引流，為單店效率提升打開空間。
　　電商流水占比或繼續(xù)提升，銷售增速優(yōu)異。我們判斷順應(yīng)消費(fèi)者需求的變化，公司拓寬電商平臺布局范圍，打造平臺電商+內(nèi)容電商+私域運(yùn)營的結(jié)合體，F(xiàn)Y2024公司直營線上銷售占整體直營銷售比例為20%-30%中段，進(jìn)入FY2025Q1我們預(yù)計(jì)線上銷售或仍保持快速增長勢頭，電商占比或進(jìn)一步提升，目前線上業(yè)務(wù)已經(jīng)成為推動(dòng)公司增長的重要?jiǎng)恿Α?br>　　展望FY2025，我們預(yù)計(jì)公司營收增長5%，盈利能力改善。綜合考慮消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏，以及公司全域零售效率的持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司FY2025營收增長5%；利潤率層面來看，考慮到當(dāng)前公司庫存水平處于健康位置（我們預(yù)計(jì)截至5月末庫銷比在4-5之間），全年毛利率改善可期，同時(shí)費(fèi)用端的杠桿作用有望體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司全年利潤增速或?qū)⒏哂谑杖朐鏊佟?br>　　盈利預(yù)測與投資建議：公司作為運(yùn)動(dòng)鞋服下游渠道龍頭公司，終端門店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶動(dòng)零售效率提升，高效的會(huì)員運(yùn)營持續(xù)鞏固用戶粘性，我們預(yù)計(jì)公司FY2025-FY2027歸母凈利潤分別為24.06/26.80/29.30億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)FY2025PE為10倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售放緩；品牌方合作變化帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)