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▌歷史底蘊(yùn)深厚，洞藏系列升級(jí)放量助力成長
　　公司為徽酒的四家上市白酒企業(yè)之一，于2015年上市后，借助產(chǎn)區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢推出“生態(tài)洞藏”系列，成功切入100-300省內(nèi)核心價(jià)格帶，展現(xiàn)出較強(qiáng)的市場競爭力和成長性：2023年公司收入實(shí)現(xiàn)67.20億元，同比增長22.07%；2020-2023年收入CAGR達(dá)約25%。
　　▌徽酒市場空間有望達(dá)500億元，呈一超雙強(qiáng)格局
　　安徽白酒市場持續(xù)擴(kuò)容，未來安徽白酒市場按銷售額計(jì)有望保持8%的復(fù)合增速，2025年市場規(guī)模達(dá)約500億元。分價(jià)格帶看，0-100元價(jià)格帶市場規(guī)模約120+億元占34%，100-300元價(jià)格帶規(guī)模約140+億元占40%。目前省內(nèi)主流價(jià)格帶向200元左右上移趨勢明顯，300元以上市占率超25%，其中高端酒茅五瀘的品牌優(yōu)勢明顯高檔占比較高。分地區(qū)規(guī)模來看，合肥阜陽合計(jì)約占全省30%左右份額為第一梯隊(duì)；六安、亳州分別為迎駕與古井大本營，與安慶、宿州構(gòu)成第二梯隊(duì)；以淮北為主的其他地市為第三梯隊(duì)。省內(nèi)目前呈現(xiàn)一超雙強(qiáng)格局，按總收入排位公司省內(nèi)第二，占安徽白酒市場略超10%的市場份額。
　　▌品牌建設(shè)、產(chǎn)能擴(kuò)張與渠道變革共同賦能增長
　　品牌端，公司堅(jiān)持生態(tài)釀酒理念和“國人迎賓酒+生態(tài)釀造”的品牌定位，成功打造差異化的品牌形象。產(chǎn)品端，公司提前對徽酒100-300元核心價(jià)格帶進(jìn)行卡位，抓住徽酒消費(fèi)升級(jí)的機(jī)遇；產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，2016-2023年成品酒/半成品酒庫存量的復(fù)合增長率分別約為5%/11%，充足的產(chǎn)能與基酒庫存為產(chǎn)品持續(xù)放量奠定基礎(chǔ)。渠道端，公司推行組織架構(gòu)裂變，推行扁平化管理和小商制，提高終端掌控力與區(qū)域擴(kuò)張效率；并借助高渠道利潤獲得較強(qiáng)的渠道推力，100-300元核心價(jià)格帶產(chǎn)品的渠道利潤與省內(nèi)龍頭競品比具明顯優(yōu)勢。
　　▌省內(nèi)量價(jià)成長空間仍大，省外市場穩(wěn)步拓展
　　以江蘇白酒市場現(xiàn)狀作為徽酒市場中期發(fā)展參考看，蘇酒市場2022年已達(dá)560億規(guī)模，相比之下，徽酒2022年約350億的市場規(guī)模仍有較大增長空間。分價(jià)格帶結(jié)構(gòu)來看，未來徽酒百元以下產(chǎn)品需求有望隨經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展進(jìn)一步向更高價(jià)格帶產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，徽酒百元以上價(jià)格帶市場按絕對值看約230億元，未來仍有翻倍左右提升空間。今世緣作為江蘇白酒領(lǐng)軍企業(yè)，其發(fā)展路徑對公司同樣具參考意義，公司相比于今世緣來看，提效降費(fèi)的優(yōu)化效果明顯，憑借相對更低的費(fèi)率實(shí)現(xiàn)了更強(qiáng)的盈利能力，2023年利潤率34.12%實(shí)現(xiàn)對今世緣的超越。公司省外圍繞江蘇和上海等核心市場布局，2024年的重點(diǎn)任務(wù)之一是快速突破江蘇、上海洞藏產(chǎn)品銷售，強(qiáng)力打造外圍洞藏樣板市場，市場穩(wěn)步拓展。
　　▌?dòng)A(yù)測
　　公司在產(chǎn)品力、品牌力與渠道端的競爭優(yōu)勢明顯，未來我們判斷公司核心系列產(chǎn)品洞藏系列銷量增長與結(jié)構(gòu)升級(jí)的勢頭有望延續(xù)，推動(dòng)盈利水平持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為3.57/4.40/5.30元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為17/13/11倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、洞藏系列增長不及預(yù)期、重點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期等。