>> 國泰君安-兔寶寶(002043)渠道拓展成效日見，股東回報優(yōu)勢明顯-240703
| 上傳日期： |
2024/7/3 |
大小： |
1543KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑雁辛,花健祎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
本報告導(dǎo)讀：
公司板材和定制家居業(yè)務(wù)有望隨渠道細化與下沉實現(xiàn)穩(wěn)步增長，成熟的經(jīng)銷+OEM模式助力公司保持充沛現(xiàn)金流，高股東回報可持續(xù)性較強，投資價值凸顯。
投資要點：
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司作為國內(nèi)高端家具板材龍頭，板材業(yè)務(wù)有望隨渠道細化與下沉穩(wěn)步增長，定制家居零售板塊有望憑借公司強勢的品牌、產(chǎn)品與渠道能力加速市場滲透，工程板塊風(fēng)險敞口逐步收窄，公司成熟的經(jīng)銷+OEM模式助力公司保持充沛現(xiàn)金流，高股東回報可持續(xù)性較強，投資價值凸顯。預(yù)計公司2024-2026年EPS為0.86、1.05、1.15元，參考可比公司估值給予目標價15.00元。
細化發(fā)力小B渠道提升份額，品牌運營商模式走向成熟。人造板行業(yè)呈現(xiàn)“大行業(yè)、小公司”格局，其中家裝用板材市場規(guī)模超2000億元，而CR3不足10%，但近年伴隨著需求B端化，以及地產(chǎn)銷售底部調(diào)整重塑，龍頭展現(xiàn)出明顯強于行業(yè)的韌性，集中度加速提升。兔寶寶適時把握擴張窗口，進一步深化OEM+品牌授權(quán)模式，將版圖向外圍市場逐步延伸；同時推進渠道細化與屬地化運營，實現(xiàn)更為專業(yè)化的運營管理，同時加大市場下沉增加覆蓋度，多策略并行促使市場份額形成逐步提升趨勢。
定制家居零售差異化打造強勢品牌，工程風(fēng)險敞口逐步改善。公司定制家居業(yè)務(wù)，零售和工程雙輪驅(qū)動，規(guī)模已步入行業(yè)頭部隊列。零售板塊憑借兔寶寶品牌優(yōu)勢、產(chǎn)品中高端定位與一體布局以及強勁的渠道建設(shè)能力，差異化定位打造強勢品牌，近年營收保持高增速。工程板塊通過收購裕豐漢唐切入，近年信用風(fēng)險暴露，業(yè)務(wù)規(guī)模轉(zhuǎn)向風(fēng)控為主，風(fēng)險敞口逐步收窄。
現(xiàn)金流與分紅表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)，高股東回報彰顯投資價值。零售+OEM為主的業(yè)務(wù)模式使得公司近年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流優(yōu)異，同時，歷史分紅意愿較強，近10年平均分紅比例高達53%，2023年分紅比例提升至66%。公司股東回報規(guī)劃提出2024-2026年度分紅比例不低于50%，且公告可能進行中期分紅。我們認為，公司業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利有望在地產(chǎn)需求企穩(wěn)、行業(yè)格局優(yōu)化的背景下穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流有望保持優(yōu)異，疊加高分紅比例安排，高股東回報可持續(xù)性較強，投資價值凸顯。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)需求大幅下滑；原材料成本上升
|
|
