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看好體驗式需求長期景氣，靜待信心恢復(fù)
　　2024年休閑消費景氣延續(xù)，社服板塊報表端平穩(wěn)復(fù)蘇，1Q24板塊ROE為2.12%（同比+0.1pct）。受同比高基數(shù)和消費力預(yù)期影響，板塊股價整體表現(xiàn)弱于大盤，當(dāng)前PE估值（Wind一致預(yù)期FY2）回歸2018年以來最低點。展望2H24，提供高情緒價值、悅己類消費占比在理性消費時代或持續(xù)提升，商旅恢復(fù)相對滯后，景氣度排序依次為出境游、景區(qū)、餐飲、酒店、免稅，相對看好品牌出海、性價比消費和銀發(fā)經(jīng)濟3大方向，建議布局3條主線：1）率先走出去，跨國經(jīng)營能力突出的龍頭。2）商業(yè)模式優(yōu)越，抗周期能力較優(yōu)的白馬標的。3）預(yù)期見底，經(jīng)營提效帶來的邊際改善機會。
　　餐飲：單店積極調(diào)整維穩(wěn)現(xiàn)金流，關(guān)注出海、多品牌成長
　　1Q23高基數(shù)，低價競爭、商圈客流變化、開店稀釋等多因素影響，餐飲連鎖品牌1Q24同店收入普遍承壓。頭部公司一方面積極優(yōu)化門店運營效率以改良UE，維穩(wěn)門店利潤率；另一方面加快輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型步伐，探索新品牌/新品類，拓寬場景和價格帶。品類角度，性價比和剛需品類需求穩(wěn)定性更強。發(fā)展角度，下沉和出海為兩大主線，龍頭積極推出更小的店型、更靈活的模式以強化下沉能力。海外需求新藍海，格局較優(yōu)，出海品牌經(jīng)營走勢獨立，有望對沖國內(nèi)競爭壓力。建議關(guān)注同店表現(xiàn)拐點和股東回報。
　　旅游：情緒消費持續(xù)景氣，關(guān)注交通改善及增量項目
　　旅游需求持續(xù)旺盛，驗證情緒型消費韌性，1H24節(jié)假日出游人次表現(xiàn)好于人均花費，受官方推介和主題性營銷影響，性價比及下沉城市目的地成為出游新趨勢，“銀發(fā)游”市場升溫，需求呈現(xiàn)多元、個性化新趨勢。供給端頭部公司積極推進內(nèi)容升級和項目擴容，交通改善&航空資源供給恢復(fù)利好國內(nèi)游接待能力提升和跨境游客流修復(fù)，建議關(guān)注暑期旺季布局機會。
　　酒店：休閑需求優(yōu)于商旅，龍頭經(jīng)營表現(xiàn)分化，加碼產(chǎn)品升級與增效
　　受商旅需求平淡影響，酒店業(yè)24年至今經(jīng)營表現(xiàn)平淡。假日效應(yīng)增強，4M24以休閑為主的周末房價已超過19年同期水平，五一假期酒店業(yè)RP/OCC/ADR同比皆實現(xiàn)較高增長（STR）。展望下半年，酒店板塊仍面臨同比高基數(shù)壓制，4Q24基數(shù)壓力或有所緩解，龍頭全年RP同比或保持穩(wěn)健。立足長期，連鎖化率提升為大勢所趨（23年：41%），存量競爭市場頭部品牌定價權(quán)持續(xù)強化，中高端及高端度假等細分賽道需求仍存增量，龍頭公司業(yè)績穩(wěn)步兌現(xiàn)和品牌結(jié)構(gòu)升級有望帶動估值爬升。
　　免稅：盈利能力有望回升，靜待口岸客流恢復(fù)與政策催化
　　受消費信心和收入預(yù)期影響，24年離島免稅銷售繼續(xù)磨底，5M24海南離島免稅銷售額同比-29.6%，購物人次同比-9.7%，人均消費同比-22.0%?？诎睹舛愲S出入境客流回暖開啟實質(zhì)性復(fù)蘇，北上廣三大機場租金扣點下降有望顯著提升盈利能力。中免聚焦會員體系重塑、優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、深化供應(yīng)鏈資源、提振運營效率等長期競爭力，23-25年重磅項目分階段落成，盈利能力企穩(wěn)回升為趨向，疊加市內(nèi)店等政策催化，看好公司長期成長。
　　估值充分消化，預(yù)期有望回暖，建議積極布局
　　優(yōu)選3條主線：1）運營模式標準化、率先出海的龍頭標的，推薦特海國際、頤海國際、九毛九、海倫司。2）抗周期能力較強，細分品類具備較強優(yōu)勢標的，推薦海底撈、百勝中國、達勢股份、華住、亞朵、宋城演藝、首旅酒店、同慶樓。3）預(yù)期見底，經(jīng)營提效或迎邊際改善的標的，推薦中國中免、錦江酒店。
　　風(fēng)險提示：居民消費意愿下滑：市場競爭加劇。