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國(guó)內(nèi)配額履約方案（2024-2030）征求意見發(fā)布，制冷劑景氣有望延續(xù)
　　7月2日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布關(guān)于公開征求《中國(guó)履行〈關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書〉國(guó)家方案（2024-2030）（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“《方案》”），主要包括：①堅(jiān)持分行業(yè)、分物質(zhì)開展二代制冷劑（HCFCs）、三代制冷劑（HFCs）等淘汰和削減行動(dòng)；②針對(duì)部分細(xì)分品種（如R141b、R410a等）提出削減/禁用安排；③減少高GWP（全球變暖潛能值）產(chǎn)品應(yīng)用、探索低GWP產(chǎn)品（如四代制冷劑HFOs）等。我們認(rèn)為《方案》進(jìn)一步明確制冷劑步入供給強(qiáng)約束周期，疊加空調(diào)/汽車等需求支撐，行業(yè)景氣有望延續(xù)，中長(zhǎng)期而言，低GWP產(chǎn)品（如R32）配額更多的頭部企業(yè)充分受益，并關(guān)注HFOs應(yīng)用拓展，推薦巨化股份，關(guān)注昊華科技、永和股份。
　　《方案》堅(jiān)持HCFCs/HFCs等配額履約管理，切實(shí)履行國(guó)際環(huán)境公約義務(wù)
　　根據(jù)《方案》內(nèi)容，我國(guó)將堅(jiān)持分行業(yè)、分物質(zhì)開展消耗臭氧層物質(zhì)淘汰和削減行動(dòng)，主要目標(biāo)包括：（1）HCFCs，2025年受控用途生產(chǎn)/使用量（以09-10年均值為基準(zhǔn)）分別削減67.5%/73.2%，2030年生產(chǎn)/使用量均淘汰基線值的97.5%，保留2.5%用于空調(diào)維修等需求；（2）HFCs，2024年受控用途生產(chǎn)/使用量?jī)鼋Y(jié)在基線值（以20-22年均值+HCFCs基線值的65%為基準(zhǔn)）18.35/9.05億噸CO2當(dāng)量，2029年均削減基線值的10%?！斗桨浮吠瑫r(shí)明確HCFCs/HFCs實(shí)施配額許可管理，按照年度核發(fā)配額、逐年削減和淘汰等安排。我們認(rèn)為嚴(yán)格履約協(xié)議下國(guó)內(nèi)制冷劑迎來強(qiáng)供給約束周期。
　　HCFCs：2025年配額迎來削減，維修/出口需求支撐下景氣有望上行
　　據(jù)生態(tài)環(huán)境部，24年國(guó)內(nèi)HCFCs生產(chǎn)/內(nèi)用生產(chǎn)配額21.3/12.8萬噸，R22為HCFCs主要品種，24年生產(chǎn)/內(nèi)用生產(chǎn)配額18.1/11.1萬噸，配額制下R22集中度高，24年R22配額CR3/CR5達(dá)77%/88%（其中東岳/巨化/梅蘭5.4/4.7/3.8萬噸，占比30%/26%/21%）。由于HCFCs配額25年將繼續(xù)削減，而考慮使用HCFCs的存量空調(diào)維修市場(chǎng)及出口需求體量仍較大，我們認(rèn)為R22景氣或上行。同時(shí)，《方案》明確了R141b作為受控用途物質(zhì)需于2026年完全淘汰等安排，發(fā)泡和清洗劑等領(lǐng)域?qū)141b等HCFCs的使用亦將于2027年7月禁止。
　　HFCs：嚴(yán)格實(shí)施配額管理，逐步禁止各領(lǐng)域高GDP產(chǎn)品的使用
　　除2024年開始嚴(yán)格實(shí)施HFCs配額管理外，《方案》針對(duì)汽車/家電/工商制冷等領(lǐng)域亦提出高GWP制冷劑的禁用時(shí)間表（正文表1）：（1）汽車領(lǐng)域，目前主要制冷劑為R134a，考慮其GWP值（約1430）遠(yuǎn)高于150，2030年禁用要求下，一方面或促使生產(chǎn)企業(yè)在有限使用期內(nèi)更注重“利重于量”，同時(shí)加快HFOs等的開發(fā)應(yīng)用；（2）冰箱冰柜領(lǐng)域，考慮目前使用HFCs已較少，我們認(rèn)為2026年禁用HFCs的影響相對(duì)有限；（3）空調(diào)領(lǐng)域，自2029年禁用R410a，我們認(rèn)為亦將有利于R32/HFOs等更低GWP產(chǎn)品的替代；（3）工商制冷領(lǐng)域，2029年亦將禁用高GWP產(chǎn)品的使用。
　　供需共振下看好制冷劑景氣，頭部企業(yè)或具備長(zhǎng)期配置價(jià)值
　　據(jù)百川盈孚，7月3日R22/R32/R134a/R125價(jià)格3/3.6/3/3.45萬元/噸，較年初漲54%/112%/9%/25%，考慮Q3維修需求旺季及傳統(tǒng)檢修季，短期制冷劑價(jià)格亦存上行動(dòng)力。中長(zhǎng)期而言，考慮制冷劑迎來供給強(qiáng)約束周期，疊加空調(diào)/汽車等需求支撐，二/三代制冷劑均有望高景氣，結(jié)合履約方案要求，建議關(guān)注低GWP產(chǎn)品（如R32）配額更多的頭部企業(yè)，并關(guān)注HFOs的應(yīng)用拓展。推薦巨化股份，關(guān)注昊華科技、永和股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑行業(yè)政策變化；下游需求不及預(yù)期。