>> 華泰證券-中國平安(601318)平安并表陸金所，凈資產(chǎn)或保持穩(wěn)定-240704
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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陸金所以股代息選擇結(jié)果出爐，平安并表陸金所
7月3日，中國平安和陸金所發(fā)布聯(lián)合公告，平安選擇通過以股代息的形式收取陸金所此前的特別股息，平安占陸金所股份總數(shù)由41.40%增至56.82%，陸金所財務(wù)業(yè)績將并入平安的合并報表。戰(zhàn)略協(xié)同層面，平安將陸金所并表，意味著平安對陸金所更強的控制力，可能促進更緊密的合作。財務(wù)表現(xiàn)上，我們預(yù)計并表對平安的凈資產(chǎn)影響可能較小。我們維持對平安2024/2025/2026 EPS的預(yù)測RMB7.58/7.99/8.24，維持基于SOTP估值法的目標價RMB70（A）/HKD69（H）和買入評級。
平安對陸金所的持股比例升至56.82%
陸金所于3月21日宣布發(fā)放100億人民幣的特別股息，合USD2.42/ADS，并同時公告了以股代息計劃，股東可以選擇以現(xiàn)金形式收取特別股息，也可以選擇全部通過以股代息收取股息（不可以一部分現(xiàn)金，一部分以股代息）。陸金所分別于6月26日和7月2日完成對美股和港股股東以股代息選擇的統(tǒng)計。陸金所股東安科技術(shù)和平安海外控股（均由平安全資擁有）均選擇以股代息，平安對陸金所的持股占比將由41.40%提升至56.82%，因此平安將陸金所業(yè)績并入財務(wù)報表，我們預(yù)計陸金所仍將保持相對獨立的運營。特別分紅引起投資者興趣，宣告當日陸金所股價上漲45.7%，疊加1Q24陸金所業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，近期股價呈現(xiàn)波動上漲的趨勢。
并表對平安凈資產(chǎn)的影響或不顯著
陸金所由平安的長期股權(quán)投資下的聯(lián)營企業(yè)變?yōu)椴⒈碜庸荆桨残枰毓狸懡鹚鶅r值。截至2023年末，陸金所在平安財報中的賬面價值是528億人民幣（長股投，權(quán)益法）。特別分紅的除權(quán)日和派息日分別在6月和8月。結(jié)合陸金所上半年的利潤表現(xiàn)，我們估計陸金所在并表時點的賬面價值約525億人民幣。假設(shè)并表后平安不調(diào)整陸金所的資產(chǎn)和負債，我們預(yù)計1H24陸金所的投后凈資產(chǎn)（按股份占比56.82%計算）約521億人民幣，與價值重估前的賬面價值差異不大，我們預(yù)計此次并表對平安凈資產(chǎn)的影響不顯著。此外由于選擇以股代息，平安須就所有陸金所要約股份和美國ADS作出強制性全面要約，股份要約價格為USD1.127/股或USD2.254/ADS。
壽險NBV增長，財產(chǎn)險綜合成本率偏高
1Q24平安錄得EPSRMB2.07，同比下滑4.6%，主要由于投資表現(xiàn)略弱于上年。壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）增長強勁，可比口徑下同比增長20.7%，主要由利潤率上漲推動。財產(chǎn)險COR在一季度達到99.6%，屬于歷史上偏高的水平，主要受信用保證保險和自然災(zāi)害的影響。
風(fēng)險提示：NBV大幅下滑、COR大幅上升、投資出現(xiàn)重大損失。
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