>> 華泰證券-華陽集團(002906)堅定智能與輕量化轉(zhuǎn)型，業(yè)績兌現(xiàn)來臨-240704
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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| 4344KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
宋亭亭 |
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聚焦智能化和輕量化布局，產(chǎn)品與客戶變化疊加規(guī)模放量迎來業(yè)績兌現(xiàn)期
公司以汽車電子和精密壓鑄為主要業(yè)務(wù)，已成長為智能座艙平臺型企業(yè)，在智能駕駛領(lǐng)域也在加快推進，產(chǎn)品矩陣愈加完善，具備協(xié)同優(yōu)勢。公司客戶向頭部自主及新勢力拓展，高毛利率產(chǎn)品占比提升疊加新品類規(guī)模放量助力公司迎來業(yè)績向上拐點。預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別為6.6/9.1/11.9億元，iFind一致預(yù)期下可比公司24年P(guān)E均值為24.0倍，考慮到公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)向頭部新能源客戶優(yōu)化，給予公司較可比平均15%的估值溢價，2024年27.6倍的PE估值目標，目標價34.77元，給予“買入”評級。
多年研發(fā)推進產(chǎn)品拓展與迭代，汽車電子具備業(yè)內(nèi)領(lǐng)先實力迎來規(guī)模放量
當前汽車座艙智能化加速落地，智能座艙憑借其消費者高感知度特點成為各大汽車廠商必爭之地。而智能座艙領(lǐng)域中，屏幕、座艙域控、HUD、電子外后視鏡、車載聲學(xué)和無線充電等賽道市場規(guī)模都在不斷擴張。公司近年來座艙產(chǎn)品品類擴張，成為座艙平臺型企業(yè)，更容易獲得主機廠多品類定點。隨著眾多新品類出貨規(guī)模擴大，我們認為在很多產(chǎn)品上公司已經(jīng)迎來盈利向上的拐點，我們預(yù)計24年公司汽車電子營收增速約42%。同時，公司在智駕領(lǐng)域加快追趕行業(yè)領(lǐng)先者，精密壓鑄在24年預(yù)計有約30%的營收增速。
客戶持續(xù)向新勢力和頭部自主品牌開拓，同時新進眾多合資和外資客戶
過去，公司汽車電子主要客戶包括長城、廣汽、北汽、長安等自主品牌，以及先鋒電子等海外品牌。近幾年不斷開拓賽力斯、理想、極氪、深藍等新勢力和更多頭部自主品牌的項目，尤其是問界M7的熱銷給公司帶來明顯的營收和利潤的彈性，24Q1公司在理想實現(xiàn)了較明顯的量產(chǎn)突破；頭部自主中長安、奇瑞、吉利預(yù)計增量也非常明顯；同時公司不斷斬獲瑪莎拉蒂、大眾、Stellantis集團、現(xiàn)代等外資或合資客戶的項目。精密壓鑄業(yè)務(wù)主要定位為Tier2，采埃孚、博世、博格華納、聯(lián)電等客戶預(yù)計增量較多。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化疊加細分產(chǎn)品的規(guī)模上量，助力公司迎來業(yè)績向上的拐點
23年公司毛利率較22年增長0.26pct至22.36%，23Q4毛利率較Q3環(huán)比+1.04pct至22.92%，往后看我們預(yù)計24~26年公司高毛利率產(chǎn)品如HUD、聲學(xué)等產(chǎn)品營收占比會持續(xù)提升，且隨著HUD、座艙域控、聲學(xué)等新產(chǎn)品出貨規(guī)模擴大，單項產(chǎn)品盈利能力仍有提升空間。此外，隨著公司營收規(guī)模擴大，公司銷售/管理/研發(fā)費用率均預(yù)期規(guī)?；瘮偙?。因此，雖然個別子賽道競爭較為激烈，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、出貨規(guī)模擴大、部分電子部件上游價格下降背景下，公司毛利率/凈利率預(yù)期能夠穩(wěn)中有升，迎來業(yè)績持續(xù)向上。
風險提示：1）下游汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期。2）行業(yè)競爭超預(yù)期加劇，客戶突破不及預(yù)期。3）汽車智能化發(fā)展不及預(yù)期
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