>> 招商證券-比亞迪(002594)四重視角下的新一輪成長周期-240704
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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pdf 共31頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝,陸乾隆 |
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公司是全球新能源汽車領(lǐng)軍企業(yè)，經(jīng)過20多年的高速發(fā)展，已在全球設(shè)立30多個工業(yè)園，實現(xiàn)全球六大洲的戰(zhàn)略布局，在中國境內(nèi)擁有九大生產(chǎn)基地，包括西安、常州、鄭州、深圳、長沙、撫州、合肥、濟南、襄陽工廠。業(yè)務布局涵蓋汽車、電子、新能源和軌道交通等領(lǐng)域。
產(chǎn)品：基本盤強勁，DM-i 5.0驅(qū)動新一輪產(chǎn)品周期
全球競爭力迅速提升。公司全球市占率逐年提升，截至2023年，公司全球市占率為3.5%，相較于2022年提升1.2個百分點，也是2023年市占率唯一提升的全球十大車企。
高端品牌銷量高歌猛進。2023年公司高端品牌合計銷售13.55萬輛，同比增長1258.52%。目前公司騰勢D9月銷穩(wěn)定在1萬輛左右，穩(wěn)居國內(nèi)MPV銷量榜首。
產(chǎn)品矩陣豐滿，暢銷車型眾多。目前公司暢銷車型主要為秦系列、宋系列、元系列、漢系列、唐系列以及騰勢D9。其中宋系列銷量最大，2023年銷售65.06萬輛，同比增長31.95%，宋PLUSDM-i、宋Pro DM-i均為國內(nèi)暢銷榜前十車型，目前月銷均穩(wěn)定在2萬輛以上。元系列已經(jīng)躍升至公司第二暢銷的車型，2023年銷售49.21萬輛，同比增長107.30%，元PLUS憑借其優(yōu)異的性價比贏得消費者青睞。秦系列繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，是公司第三暢銷的車型，2023年銷售48.21萬輛，同比增長38.12%，其中秦PLUSDM-i最低價已經(jīng)降至7.98萬，對目前銷量仍舊較大的軒逸、朗逸、速騰等燃油車產(chǎn)生了強烈沖擊，目前月銷接近3萬輛，隨著DM-i 5.0產(chǎn)品秦LDM-i的加入，秦系列銷量有望繼續(xù)高歌猛進、擴大份額。
DM-i 5.0產(chǎn)品性價比優(yōu)異，產(chǎn)品力出眾。目前銷量排行榜TOP10中，比亞迪海鷗、秦PLUSDM-i、元PLUS、宋PLUSDM-i、宋Pro DM-I分別位列第3、5、6、8、9名，占據(jù)一半江山，除特斯拉Model Y之外，銷量榜前十均為10萬左右的車型，該價格帶比亞迪的競爭對手主要有日產(chǎn)軒逸、大眾朗逸、大眾速騰三款合資車。搭載DM-i 5.0的秦L相較于這三款合資車優(yōu)勢非常明顯，一是價格更低、二是車型更大、三是綜合油耗顯著降低。我們認為，隨著DM-i 5.0車型的逐步放量，在10萬左右的價格帶，比亞迪的競爭優(yōu)勢將進一步擴大。
出口：潛力巨大，增長迅速，積極拓展海外產(chǎn)能
2024年1-4月，我國汽車累計出口187.8萬輛，同比增長25.7%。其中新能源汽車出口66萬輛，同比增長27.3%。從目的地來看，俄羅斯、墨西哥和巴西出口量位居前三。新能源出口的前三大市場分別是比利時、巴西和英國，巴西是目前出口增量最多的國家。
整車出口增長強勁。截至2024年5月，公司新能源乘用車已進入日本、德國、澳大利亞、巴西、阿聯(lián)酋等77個國家和地區(qū)（2023年底為50多個國家和地區(qū)）。2024年1-6月，公司累計出口20.34萬輛，同比增長171.98%，截止到2024年4月，公司出口銷量已經(jīng)躋身國內(nèi)第三，相較于2023年上升了四個名次，目前是巴西和泰國市場銷量王。
積極布局海外產(chǎn)能。泰國：2023年3月，公司首個海外乘用車生產(chǎn)基地在泰國奠基，將采用最先進的右舵汽車技術(shù)，年產(chǎn)能約15萬輛，生產(chǎn)的汽車將投放到泰國本土市場，同時輻射周邊東盟國家及其他地區(qū)，預計2024年第三季度，該生產(chǎn)基地將竣工并投產(chǎn)。巴西：2023年7月，公司宣布在卡馬薩里市設(shè)立由三座工廠組成的大型生產(chǎn)基地綜合體，分別為電動客車和卡車底盤生產(chǎn)工廠、新能源乘用車整車生產(chǎn)工廠，以及磷酸鐵鋰電池材料的加工工廠。其中，新能源乘用車整車生產(chǎn)產(chǎn)線涵蓋純電動和插電式混動車型，計劃年產(chǎn)能達15萬輛。匈牙利：2023年12月22日，比亞迪宣布將在匈牙利賽格德市建設(shè)一個新能源汽車整車生產(chǎn)基地，成為首個在歐盟地區(qū)建設(shè)乘用車工廠的中國汽車企業(yè)，計劃在三年內(nèi)建成并投入運營，主要生產(chǎn)在歐洲銷售的乘用車車型。
技術(shù)：手握眾多核心技術(shù)，筑造競爭壁壘
公司在以“技術(shù)為王，創(chuàng)新為本”的發(fā)展理念指導下，長期在主業(yè)產(chǎn)品研發(fā)上投入大量的資金和人力，積累了一系列核心技術(shù)和前沿創(chuàng)新技術(shù)，其中成熟核心技術(shù)有：刀片電池技術(shù)、DM-i/DM-p/DMO超級混動技術(shù)、八合一電驅(qū)總成技術(shù)、CTB電池車身一體化技術(shù)、e平臺3.0技術(shù)等；前沿創(chuàng)新技術(shù)有：e四方技術(shù)、云輦系統(tǒng)、整車智能技術(shù)等。同時公司在2023年與英偉達深化合作，聯(lián)手打造智能汽車。
財務：費用及折舊攤薄空間大，盈利彈性巨大
目前公司各項費用均遠超行業(yè)其他競爭對手，尤其在研發(fā)投入方面，2023年公司單車研發(fā)費用達到1.31萬元，2024年1季度單車研發(fā)費用更是上升至1.69萬元。后續(xù)隨著公司銷量提升，單車費用也將顯著下降，進而提升公司盈利彈性。2023年公司資本開支達到歷史新高1220.94億元，2024年一季度公司資本開支260.94億元，同比下降19.36%，目前新能源汽車增速趨緩，我們認為后續(xù)公司資本開支相較于2023年高點也將有所下降，因此未來幾年公司折舊將達到峰值，后續(xù)由于折舊逐漸趨于平緩而公司銷量持續(xù)增長，單車折舊有望顯著下降，從而提升公司單車盈利空間。
投資建議：目前公司正處于新一輪產(chǎn)品周期起點，高、中、低端
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