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供給方面，本周存單發(fā)行規(guī)模下降，周度凈融資轉(zhuǎn)正，期限結(jié)構(gòu)拉長(zhǎng)。本周（7月1日至7月7日）存單發(fā)行規(guī)模為2,330.60億元，凈融資額1,003.80億元（上周為-1,860.20億元）。供給結(jié)構(gòu)上，本周國(guó)有行發(fā)行占比由23%上行至33%；股份行發(fā)行占比由36%下行至20%。期限方面，1Y期存單占比由24%上行至65%，存單發(fā)行加權(quán)期限走擴(kuò)至9.38個(gè)月（前值為5.63個(gè)月）。下周（7月8日至7月14日）存單到期規(guī)模為6052.30億元，周度環(huán)比增加4725.50億元。
　　需求方面，三農(nóng)配置需求大幅上行，理財(cái)配置需求邊際下行。（1）就二級(jí)配置機(jī)構(gòu)而言，本周三農(nóng)二級(jí)配置需求大幅上行，為需求端最大支撐；理財(cái)凈買入規(guī)模較上周下行，需求延續(xù)為正。（2）一級(jí)發(fā)行方面，本周全市場(chǎng)募集率維持上周水平，為91%，仍處于高位區(qū)間。
　　估值方面，一級(jí)定價(jià)方面，本周股份行存單各期限利率下行為主，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具體來(lái)看，1M品種較上周下行5BP，3M品種較上周下行2BP，6M品種則較上周持平，9M品種較上周下行2BP，1Y品種較上周下行4BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差收窄，由13.50BP下行至11.33BP，在歷史分位數(shù)11%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行與股份行利差走擴(kuò)至18.30 BP，農(nóng)商行與股份行利差收窄至10.27BP。
　　二級(jí)收益率方面，本周AAA等級(jí)存單收益率窄幅波動(dòng)。（1）本周AAA等級(jí)各期限存單二級(jí)收益率變動(dòng)不一，具體來(lái)看，1M品種下行3BP，3M品種上行1BP，6M品種上行2BP、9M品種較上周持平，1Y品種下行1BP。（2）期限利差而言，AAA等級(jí)1Y-3M期限利差小幅收窄，由16.50BP下行至14.57BP。
　　資產(chǎn)比價(jià)方面，季初資金面延續(xù)平穩(wěn)，1y股份行存單定價(jià)小幅下行。7月1日至7月7日，股份行1年期存單收益率下行4.17BP，DR007:15DMA下行0.12BP至1.93%左右，存單與DR007資金價(jià)差收窄4BP，分位數(shù)降至0%附近；R007:15DMA上行1.60BP左右至2.05%附近，存單利率與R007資金價(jià)差收窄6BP，分位數(shù)處于1%位置；存單與國(guó)債價(jià)差收窄3BP，分位數(shù)下行至34%附近；此外，MLF存單價(jià)差走擴(kuò)4BP，價(jià)差分位數(shù)上行至85%附近，中短票與存單二級(jí)價(jià)差走擴(kuò)2BP，上行至31%的分位數(shù)水平。
　　理財(cái)季初配置回升或有限，且國(guó)股行存單與資金價(jià)差收窄至歷史低位，定價(jià)或在下沿位置震蕩，賠率較低。（1）需求端來(lái)看，跨季后農(nóng)村機(jī)構(gòu)對(duì)存單配置明顯增強(qiáng)，本周農(nóng)村機(jī)構(gòu)二級(jí)買入規(guī)模在1185億元；理財(cái)周度凈買入規(guī)模168億元，較6月末最后一周邊際減少，整體來(lái)看，6月二級(jí)市場(chǎng)理財(cái)存單凈買入規(guī)模處于歷史同期偏強(qiáng)水平，7月理財(cái)規(guī)?；厣龑?duì)存單的增量資金支持邊際變化或有限。（2）下周政府債券繳款規(guī)模2445億元，繳款壓力不大，預(yù)計(jì)資金面有望延續(xù)偏平穩(wěn)狀態(tài)；不過(guò)，當(dāng)前存單利率壓縮至歷史低位（存單與DR007、存單與R007價(jià)差處于歷史最低水平附近）的情況下，賠率較低，1.9-2%左右或是1y國(guó)股行存單定價(jià)的下沿位置，后續(xù)關(guān)注稅期及集中繳款時(shí)點(diǎn)的擾動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊