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零售氣量有望高增長(zhǎng)但價(jià)差或小幅承壓，上調(diào)目標(biāo)價(jià)
　　昆侖能源1H24零售氣量增速有望領(lǐng)先同行，得益于工業(yè)氣高增長(zhǎng)；1H24零售價(jià)差或小幅承壓，受結(jié)構(gòu)性因素和LNG競(jìng)爭(zhēng)影響；遠(yuǎn)期看福建LNG接收站投產(chǎn)填補(bǔ)市場(chǎng)空白。維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2024-26年核心利潤(rùn)為64.6/67.3/71.1億元。公司2023年核心利潤(rùn)派息比例40%，目標(biāo)在2025年達(dá)成派息比例45%；我們預(yù)計(jì)2024年派息比例有望提升至42%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率3.9%。目標(biāo)價(jià)10.71港幣（前值：8.15港幣），基于13x 2024年預(yù)期PE和港幣/人民幣匯率0.91。目標(biāo)PE高于三年平均7.5倍PE，公司長(zhǎng)期價(jià)值有望重估，得益于更加明確的派息計(jì)劃、強(qiáng)勁現(xiàn)金流支撐項(xiàng)目擴(kuò)張以及天然氣終端市場(chǎng)地位提升。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1H24零售氣量增速有望領(lǐng)先同行，得益于工業(yè)氣高增長(zhǎng)
　　公司零售氣量增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)于同行，得益于工業(yè)客戶的區(qū)位優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)開發(fā)的氣源優(yōu)勢(shì)；1H23/2023年公司零售氣量同比分別為+9.5%/+9.2%、均高于同期全國(guó)天然氣消費(fèi)量增速（+5.6%/+7.6%），其中工業(yè)氣量同比分別為+11.1%/+15.5%；2024年1-5月全國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比+10.8%，我們預(yù)計(jì)公司1H24零售氣量有望同比增長(zhǎng)不低于10%，其中工業(yè)氣量有望實(shí)現(xiàn)更高的同比增速。考慮到公司城燃項(xiàng)目擴(kuò)張和工業(yè)客戶開發(fā)的進(jìn)展，我們預(yù)計(jì)2024-26年零售氣量同比+10.3/+10.0/+9.6%。
　　1H24零售價(jià)差或小幅承壓，受結(jié)構(gòu)性因素和LNG競(jìng)爭(zhēng)影響
　　1H23/2023年公司零售氣價(jià)差分別為0.495/0.501元/方，2021年以來(lái)公司零售氣價(jià)差波動(dòng)幅度顯著低于同行，得益于可靠穩(wěn)定的資源保障和更高的工商業(yè)氣量占比。我們預(yù)計(jì)1H24零售價(jià)差或?qū)⑿》袎?，主要基于?）公司將加氣站以租賃等方式給母公司旗下成品油銷售企業(yè)運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致高價(jià)差的加氣站銷量占比下降；2）2024年1-5月國(guó)內(nèi)進(jìn)口LNG均價(jià)同比-15%至2.92元/方，其中3-5月均價(jià)已回落至2.75~2.81元/方，公司在沿海地區(qū)部分工業(yè)氣面臨進(jìn)口LNG的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。但隨著國(guó)內(nèi)天然氣順價(jià)機(jī)制的逐步完善，我們預(yù)計(jì)2024-26年公司零售氣價(jià)差仍有望穩(wěn)定在0.50元/方。
　　1H24 LNG接收站負(fù)荷率有望同比上升，遠(yuǎn)期看東南沿海市場(chǎng)增量
　　1H23/2023年公司LNG接收站平均負(fù)荷率為81.8%/90.6%，其中1H23受暖冬影響導(dǎo)致負(fù)荷率低于歷史水平。2024年1-5月全國(guó)LNG進(jìn)口量同比+18%，我們預(yù)計(jì)1H24公司的LNG接收站負(fù)荷率有望同比上升。公司的福建LNG接收站相關(guān)工程已于2023年底開工，投產(chǎn)后有望建立公司在東南沿海地區(qū)海上供氣通道，為公司拓展福建的天然氣終端市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)需增長(zhǎng)放緩；并購(gòu)交易不達(dá)預(yù)期；全球天然氣市場(chǎng)不確定性