>> 西南證券-可轉債市場跟蹤周報：轉債信用評級更新有何特征-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
大小： |
1951KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰 |
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轉債評級下調(diào)情況：
轉債評級調(diào)整數(shù)量分布：截至2024年7月1日，2024年全市場共有568只存續(xù)過的轉債，其中1只轉債評級上調(diào)（通22轉債）、45只轉債評級下調(diào)、522只轉債評級保持穩(wěn)定。2018年至今，評級被下調(diào)的轉債絕對數(shù)量，大致以三年為周期呈“階梯狀”增長。2018-2020年，每年評級下調(diào)的轉債數(shù)量僅5-6只；2021-2024年每年下調(diào)數(shù)量大致在25-30只區(qū)間；今年共計45只轉債下調(diào)，相對存續(xù)轉債總量占比為7.92%。
轉債評級下調(diào)特征情況：接近四分之三的評級下調(diào)幅度均為1檔，20%左右的評級下調(diào)可能調(diào)整2檔，少部分轉債調(diào)整較大。2024年有2只轉債評級下調(diào)幅度達到3檔及以上，單次下調(diào)最大幅度為7檔；從被下調(diào)轉債下調(diào)之前的評級情況上看，以A+為主，AA-次之?？紤]到全部存續(xù)轉債評級的分布結構，評級越低的轉債越容易被進一步調(diào)低評級。A及以下轉債被進一步下調(diào)評級的比例超過了20%，而評級在AA以上的轉債其評級被下調(diào)的比例不足5%。
轉債評級下調(diào)原因：總體而言，可將轉債評級下調(diào)的誘因或關注點分成五大類，分別為“公司債務融資、股權結構或管理層治理存在重大缺陷”、“上下游集中度過高”、“投資或建設項目進度及產(chǎn)能利用不佳”、“原材料或產(chǎn)成品價格大幅波動”和“行業(yè)受經(jīng)濟拖累明顯/競爭加劇/格局改變”。其中“公司債務融資、股權結構或管理層治理存在重大缺陷”仍是導致公司評級下調(diào)的最主要原因，2024年該原因的出現(xiàn)率相對2023年有小幅下降，但仍超過60%。其余四點原因，在2024年的出現(xiàn)率相對于2023年均有小幅上升，按出現(xiàn)率排序從高到低分別為“行業(yè)受經(jīng)濟拖累明顯/競爭加劇/格局改變”、“上下游集中度過高”、“投資或建設項目進度及產(chǎn)能利用不佳”、“原材料或產(chǎn)成品價格大幅波動”。其中，價格波動與行業(yè)競爭加劇這兩點原因的出現(xiàn)率上升較為明顯。
一級轉債供給：
轉債發(fā)行
本周3只轉債發(fā)行，合計發(fā)行規(guī)模15億元；下周預計無轉債發(fā)行。
新債申購
本周發(fā)行的三只轉債除周五發(fā)行的歐通轉債暫未公告發(fā)行結果，其余兩只轉債網(wǎng)上有效申購金額均值為7.1325億元，平均中簽率0.0025%。
新債上市
本周無轉債上市，目前5只轉債待上市；下周預計無轉債上市。
二級市場回顧：
行情表現(xiàn)
本周權益市場周一、二嘗試沖高，滬指盤中短暫收復三千點關口后回落，后半周則持續(xù)下行。截至本周收盤，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.59%、1.73%、1.65%，滬指周線錄得7連陰，為近6年以來首次；債市方面，央行國債借入操作對長期限國債行情造成一定的影響，但對轉債市場影響不大。本周轉債主要隨權益市場下行，但周五逆勢收漲，總體表現(xiàn)略優(yōu)于權益市場，全周下跌0.45%。另外低價轉債本周繼續(xù)保持大幅震蕩，全周上漲0.89%，連續(xù)兩周修復；成交熱情方面，本周權益市場成交額持續(xù)萎縮，周三開始落入6000億下方，為近10個月以來的成交額低點；轉債成交除周一成交小幅跌破500億之外，其余幾日成交額均在600億上下。全周來看，轉債市場日均交易額600.72億元，相對上周小幅上行2.34%。
因子與行業(yè)輪動
本周中盤、低價券表現(xiàn)相對較好；中高評級稍有優(yōu)勢；九大行業(yè)中僅可選消費顯著上漲，信息技術跌幅居前。
估值指標
截至2024年7月5日，全市場轉股溢價率均值77.19%，環(huán)比變動2.89個百分點；純債溢價率均值12.76%，環(huán)比變動-1.26個百分點；純債到期收益率均值-5%，環(huán)比變動-1.8個百分點。
條款與一級市場：
條款追蹤
本周2只轉債觸發(fā)回售，共7只轉債可能觸發(fā)回售；本周1只轉債觸發(fā)贖回，發(fā)行人已公告不贖回，共2只轉債可能觸發(fā)贖回；本周共39只轉債觸發(fā)下修或發(fā)布相關公告。4只轉債公告下修，6只轉債公告董事會提議下修。28只轉債公告不下修；截至周五收盤，25只轉債可能將觸發(fā)下修條款。
新券概覽
本周1只轉債更新了發(fā)行進度。截至2024年7月5日，證監(jiān)會已批準的待發(fā)轉債共有15只，預計發(fā)行規(guī)模合計109.1293億元。
本周轉債市場總結：
一級市場，轉債供給繼續(xù)邊際回暖。本周有3只轉債發(fā)行，下周預計1只轉債發(fā)行。目前已發(fā)行待上市轉債共有5只。
本周權益市場周初在多行業(yè)輪流領漲之下連續(xù)沖高，滬指盤中短暫收復三千點關口，滬指周二收于2997點錄得本周收盤價高點，后半周則持續(xù)下行。截至本周收盤，三大指數(shù)均收跌。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.59%、1.73%、1.65%，滬指周線錄得7連陰，為近6年以來首次。
債市方面，央行國債借入操作對債市行情造成一定的影響，但對轉債市場影響不大。本周轉債主要隨權益市場下行，但周五逆勢收漲，總體表現(xiàn)略優(yōu)于權益市場，全周下跌0.45%。另一方面，低價轉債本周繼續(xù)保持大幅震蕩，全周上漲0.89%，連續(xù)兩周修復。
成交熱情方面，本周權益市場成交額持續(xù)萎縮，周三開始落入6000億下方，為近10個月以來的成交額低點；轉債成交則受權益市場影響不大，除周一成交小幅跌破
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