>> 浙商證券-藍(lán)思科技(300433)深度報(bào)告：平臺(tái)初成規(guī)模起，外觀新創(chuàng)增量多-240705
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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| 4076KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王凌濤,沈錢 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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投資要點(diǎn)
本篇文章是我們過往五年對(duì)藍(lán)思科技研究的第三篇深度報(bào)告，這五年以來，我們看到了藍(lán)思不斷強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持研發(fā)投入與持續(xù)創(chuàng)新，逐步拓延自身供應(yīng)鏈覆蓋長(zhǎng)度，實(shí)現(xiàn)跨領(lǐng)域集成、全球化供應(yīng)鏈布局，并最終進(jìn)階為橫跨多品類、多業(yè)務(wù)布局的大型平臺(tái)類公司：積土成山，非斯須之作；歷久彌新，方得九轉(zhuǎn)功成。
終端成長(zhǎng)趨緩，AI手機(jī)界臨，功能與外觀創(chuàng)新始終是終端差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略重心。
智能手機(jī)問世至今，發(fā)展超過十余年，當(dāng)下市場(chǎng)保有量已達(dá)到較高水平，不同消費(fèi)者的換機(jī)決策雖不盡相同，但整體而言，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和追求功能與實(shí)用性改善是極為重要的因素。在終端出貨量整體趨緩，AI手機(jī)雛形漸明但規(guī)模未起的當(dāng)下，一線核心品牌廠商為了維系自身的產(chǎn)品受眾與用戶數(shù)量，會(huì)把功能體驗(yàn)與外觀辨識(shí)度的創(chuàng)新放在非常重要的位置，而這就給予了藍(lán)思科技非常好的持續(xù)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
金屬等非玻材料制程的逐漸成熟與規(guī)模起量為公司的全體系材料供應(yīng)以及整機(jī)代工組裝打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
鋁合金等金屬材料是當(dāng)下最為主流的手機(jī)中框或機(jī)身的應(yīng)用材料，公司2020年末通過收購(gòu)可勝和可利（泰州）100%的股權(quán)切入這一賽道，并通過資源整合、升級(jí)改造，進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高產(chǎn)出效能，成為了下游關(guān)鍵客戶手機(jī)金屬中框的頭部供應(yīng)商。目前藍(lán)思已成為全球消費(fèi)電子供應(yīng)鏈中少有的同時(shí)具備玻璃和金屬制程能力的供應(yīng)商，可以提供全方位、一站式的外觀件解決方案。金屬中框與外觀結(jié)構(gòu)件，作為消費(fèi)電子智能終端的結(jié)構(gòu)框架主要載體，對(duì)于后端的模組、整機(jī)組裝的工序，是非常重要的依托和承載，全體系材料供應(yīng)的快速發(fā)展，為同期組建的湘潭藍(lán)思在整機(jī)代工組裝方面打下了扎實(shí)的基礎(chǔ)。
平臺(tái)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，整機(jī)組裝業(yè)務(wù)茁壯成長(zhǎng)。
時(shí)至今日，公司通過自研及對(duì)外投資等方式，先后布局指紋識(shí)別模組、觸控模組、聲學(xué)器件、模切件以及PCBA等領(lǐng)域，形成了結(jié)構(gòu)件+模組的一站式供貨體系，實(shí)現(xiàn)了智能手機(jī)端到端的供應(yīng)鏈垂直整合，并依托全產(chǎn)業(yè)鏈布局整合客戶需求，順利切入至整機(jī)組裝賽道，2021年，公司投資30億元，在湘潭藍(lán)思建設(shè)智能終端智造一期項(xiàng)目，以手機(jī)組裝起步，邁入智能穿戴、平板/筆記本電腦、汽車電子和醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。
當(dāng)下公司已能為客戶提供從設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、制造、物流以及售后的一站式服務(wù)，具備全面的ODM和OEM能力，并全力推進(jìn)智能制造，產(chǎn)線自動(dòng)化率高達(dá)70%以上，良率超過99%，已達(dá)到組裝業(yè)界一線水準(zhǔn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
藍(lán)思科技的領(lǐng)先并非一朝一夕一蹴而就的結(jié)果，而是多年與行業(yè)頭部客戶同研共進(jìn)，每一代工藝的迭代與開發(fā)都保持領(lǐng)先并不斷積累。我們認(rèn)為，對(duì)藍(lán)思的認(rèn)知已不能停留在單一結(jié)構(gòu)件層面，通過在金屬、藍(lán)寶石、陶瓷以及部件等領(lǐng)域的布局，藍(lán)思科技在外觀結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域順利實(shí)現(xiàn)全覆蓋，這為公司在整機(jī)組裝業(yè)務(wù)的發(fā)力奠定了基礎(chǔ)，于此同時(shí)，組裝業(yè)務(wù)又“反哺”結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)化了公司在玻璃、金屬、藍(lán)寶石以及陶瓷結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域的供給地位。后智能機(jī)時(shí)代，下游客戶對(duì)供應(yīng)鏈管理簡(jiǎn)化，節(jié)省成本做垂直與水平集成的的要求是持續(xù)的，未來藍(lán)思這種橫跨多品類多業(yè)務(wù)布局的大型平臺(tái)類的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)越來越明晰。
預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為712億、1067億和1402億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為：40.72億、59.72億、74.95億，當(dāng)下市值對(duì)應(yīng)估值分別為22.53、15.36、12.24倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、受制于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，智能手機(jī)景氣度回暖不及預(yù)期；
2、公司關(guān)鍵客戶外觀與功能創(chuàng)新推進(jìn)不及預(yù)期；
3、金屬結(jié)構(gòu)件、整機(jī)組裝業(yè)務(wù)客戶拓展及訂單獲取受阻；
4、新能源車關(guān)鍵客戶銷售增速放緩容。
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