>> 開源證券-南山鋁業(yè)(600219)公司首次覆蓋報告：一體化布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)外上下游齊發(fā)力助成長-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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| 2457KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李怡然,溫佳貝 |
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一體化布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)外上下游齊發(fā)力助成長
南山鋁業(yè)一體化、多產(chǎn)品布局牢筑盈利護城河，下游聚焦汽車板、航空板等高附加值項目，同步推進印尼第二個氧化鋁項目有序擴張，且計劃在氧化鋁業(yè)務基礎(chǔ)上進一步投資建設(shè)電解鋁，打開上游成長空間，翻開海外布局新篇章，構(gòu)建國內(nèi)外業(yè)務雙輪驅(qū)動、協(xié)同發(fā)展格局。我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)收入330.22、367.01、408.12億元，同比分別變動+14.5%、+11.1%、+11.2%，實現(xiàn)歸母公司凈利潤40.74、40.83、46.68億元，同比分別變動+17.3%、+0.2%、+14.3%，EPS分別為0.35、0.35、0.40元/股（2024~2026年歸母凈利潤預測未考慮剩余20萬噸電解鋁指標出售獲得的收益，2023年歸母凈利潤含當年出售電解鋁指標資產(chǎn)處置收益）。對應2024年7月4日收盤價PE分別為南山鋁業(yè)分別為11.5、11.4、10.0倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
先手布局印尼優(yōu)勢凸顯，下游發(fā)力高端制造牢筑盈利護城河
歷經(jīng)多年發(fā)展，公司形成從熱電、氧化鋁、電解鋁、熔鑄、鋁型材/熱軋-冷軋箔軋、廢鋁回收(再生利用)一體化布局的鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈，（1）原材料端：公司于山東布局140萬噸氧化鋁+48萬噸預焙陽極，滿足電解鋁生產(chǎn)自用需求，降低原材料價格波動風險，此外公司先手布局印尼，先發(fā)優(yōu)勢明顯，氧化鋁、電解鋁輪番發(fā)力打開成長空間，印尼盈利優(yōu)勢持續(xù)擴大。（2）鋁加工：業(yè)務涵蓋鋁板帶（汽車板、航空板、罐料）、鋁型材（工業(yè)型材、建筑型材）、鋁箔等多個產(chǎn)品類型，終端產(chǎn)品廣泛應用于多個領(lǐng)域，重點發(fā)力汽車板、航空板高附加值產(chǎn)品，提高抗風險能力，牢筑盈利護城河。
強化落實股東回報+股權(quán)回購工作，中長期投資價值凸顯
公司計劃2024年~2026年，每年以不低于3億元人民幣自有資金回購股份并注銷，此外公司2023年股利支付率超過40%，彰顯公司長遠發(fā)展信心，維護公司長遠利益和全體股東的整體利益。
風險提示：（1）鋁價、氧化鋁價格大幅下跌；（2）汽車板、航空板出貨量不及預期；（3）印尼第二個200萬噸氧化鋁項目建設(shè)進度不及預期。
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