>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)趨勢(shì)定量跟蹤：正股表現(xiàn)承壓，機(jī)構(gòu)持倉DELTA回落-240709
| 上傳日期： |
2024/7/9 |
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| 939KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
任瞳,王武蕾,梁雨辰 |
| 下載權(quán)限： |
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1.市場(chǎng)趨勢(shì)跟蹤
市場(chǎng)表現(xiàn)回顧：過去1個(gè)月內(nèi)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體的已實(shí)現(xiàn)收益率為-2.68%，平價(jià)端的正股指數(shù)下跌7.15%。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債分別下跌0.49%、3.47%和3.28%，超額收益分別為2.81%、3.21%、4.97%。本期轉(zhuǎn)債和正股市場(chǎng)均下行，但轉(zhuǎn)債的整體跌幅明顯低于正股，在結(jié)構(gòu)層面，股性風(fēng)格的絕對(duì)收益優(yōu)于其他兩種風(fēng)格。
從衍生品定價(jià)看，轉(zhuǎn)債定價(jià)處于合理水平。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的期權(quán)定價(jià)偏離度中位數(shù)為0.10元、余額加權(quán)值為0.22元，短期內(nèi)在0線上下呈震蕩走勢(shì)，從期權(quán)估值維度看定價(jià)較為合理。風(fēng)格層面，股性、平衡和債性轉(zhuǎn)債的定價(jià)偏離度中位數(shù)分別為-3.30元、-1.44元和-0.44元，偏離度余額加權(quán)值為-2.30元、-1.77元和0.89元，相對(duì)較為均衡。
從分析師情緒看，盈利預(yù)期強(qiáng)度低位震蕩，分歧下降。全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測(cè)營收增速同比值為-4.28%、凈利潤(rùn)增速同比值為-2.55%，仍在低位徘徊。而營收和凈利潤(rùn)增速分歧的最新讀數(shù)為-0.77%和-0.99%，相對(duì)上個(gè)月分別上升0.20%和下降0.17%。權(quán)益資產(chǎn)的短期分析師情緒一致走低。
市場(chǎng)隱含的正股波動(dòng)預(yù)期下降。以BSM模型進(jìn)行逆算轉(zhuǎn)債市價(jià)中隱含的正股的預(yù)期波動(dòng)率，當(dāng)前中位數(shù)錄得33.42%、余額加權(quán)值為28.19%，相對(duì)5月的35.01%和30.71%分別下降1.66%和1.66%，整體看正股端波動(dòng)率預(yù)期值顯著下行，接近歷史3年來的低點(diǎn)。
轉(zhuǎn)債基金的持倉DELTA下降，其中債性風(fēng)格貢獻(xiàn)明顯降低。以回歸模型動(dòng)態(tài)跟蹤轉(zhuǎn)債基金持倉的風(fēng)格占比情況，并計(jì)算加權(quán)DELTA值。目前全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債基金的平均DELTA值為59.59%，相對(duì)5月底下降6.93%。機(jī)構(gòu)持倉的風(fēng)險(xiǎn)偏好自5月底以來有明顯下行，主要是債性轉(zhuǎn)債部分的DELTA貢獻(xiàn)明顯降低，這可能是由近期的信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊所導(dǎo)致。
2.策略組合表現(xiàn)
轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合：6月絕對(duì)收益為-3.48%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為14.64%、最大回撤為12.06%、收益回撤比為1.21，月度勝率為65.38%。
轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合：6月絕對(duì)收益為-1.66%，策略2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為12.71%、最大回撤為12.90%、收益回撤比為0.99，月度勝率為60.26%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。
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