>> 招商證券-如何理解央行創(chuàng)設(shè)臨時(shí)正逆回購-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張偉 |
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事件：央行7月8日公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，提高公開市場操作的精準(zhǔn)性和有效性，從即日起。人民銀行將視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，時(shí)間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。如果當(dāng)日開展操作，操作結(jié)束后將發(fā)布《公開市場業(yè)務(wù)交易公告》。9時(shí)30分至9時(shí)43分，30年國債期貨大跌，對(duì)此我們解讀如下。
一、為何央行要在尾盤開展臨時(shí)正逆回購操作
我們認(rèn)為，央行在這個(gè)時(shí)點(diǎn)公告這個(gè)操作，一方面是為了配合后續(xù)央行開展國債買賣操作。7月1日，央行發(fā)布表示在對(duì)當(dāng)前市場形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開展國債借入操作。上周五，央行進(jìn)一步確認(rèn)了借入國債的信息，并且是采取信用的方式借入。央行穩(wěn)定長端國債的操作不斷推進(jìn)，這也使得上周長端國債利率出現(xiàn)明顯上行。后續(xù)央行在盤中賣出國債可能給資金面造成沖擊，此時(shí)可以在尾盤做逆回購，從而平抑后續(xù)資金波動(dòng)。央行如果在未來買債用于償還借入國債，此時(shí)相當(dāng)于投放資金，而為了防止資金面過度寬松造成市場的預(yù)期過度一致，此時(shí)可以在尾盤做正回購，這也可以起到平抑后續(xù)資金面波動(dòng)的效果。
另一方面，臨時(shí)正逆回購工具主要是為了提高公開市場操作的精準(zhǔn)性和有效性，特別是針對(duì)尾盤資金面的異動(dòng)。去年10月份出現(xiàn)了隔夜利率大幅沖高，如果在尾盤有臨時(shí)正逆回購安排，則可能避免這一波動(dòng)。臨時(shí)正逆回購操作豐富了央行貨幣政策工具箱，工具本身不帶有貨幣政策松緊立場，是為了更好的調(diào)控資金面。
二、臨時(shí)正逆回購操作對(duì)債市的影響
由于是非對(duì)稱上下限設(shè)定，債市短期做利空解讀。按照央行的公告，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。當(dāng)前7天逆回購利率為1.8%，也就是說隔夜利率波動(dòng)區(qū)間在1.6%-2.3%，簡單平均計(jì)算的均值在1.95%。而4-6月DR001均值為1.76%、1.76%和1.81%，粗略對(duì)比來看相當(dāng)于加息，這也是市場做利空解讀的原因。并且，正逆回購非對(duì)稱的加減點(diǎn)，使得市場傾向于認(rèn)為央行要提升貨幣市場利率的低點(diǎn)水平，這也對(duì)債市帶來利空。
但是我們也要看到，這是臨時(shí)操作，目前還不是常態(tài)操作，該工具是否會(huì)持續(xù)提升資金價(jià)格中樞，也還需要觀察，因而難以持續(xù)推升利率。短期來看，在原來利率走廊的基礎(chǔ)上又給資金價(jià)格加了一個(gè)更加窄的波動(dòng)區(qū)間約束，資金價(jià)格波動(dòng)性會(huì)降低。
臨時(shí)正逆回購操作是作為一個(gè)臨時(shí)儲(chǔ)備工具，防止央行買賣債券時(shí)出現(xiàn)資金價(jià)格大幅波動(dòng)和尾盤資金價(jià)格異動(dòng)，對(duì)債市不構(gòu)成持續(xù)利空。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)還有待夯實(shí)，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月在50%以下，提升資金價(jià)格中樞難度較大。在央行借入國債這一套操作還未完成的情況下，短期債市或許仍將偏弱，等待長端企穩(wěn)后的配置價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹回升超預(yù)期
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