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事件：央行7月8日發(fā)布公告稱“從即日起，人民銀行將視情況開展臨時(shí)正回購或臨時(shí)逆回購操作，時(shí)間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp”。
　　收窄利率調(diào)控走廊，加強(qiáng)對(duì)流動(dòng)性的雙向靈活調(diào)節(jié)。以往短端利率走廊參考上限為常備借貸便利SLF利率，隔夜為2.65%，7天為2.8%，下限為超額存款準(zhǔn)備金利率，已經(jīng)降至0.35%。此前的利率走廊上下限過寬，上下限被觸發(fā)的可能性較低。此次實(shí)施臨時(shí)回購，當(dāng)日市場(chǎng)資金利率低于1.6%時(shí)，央行可以對(duì)一級(jí)交易商做臨時(shí)正回購，從而回籠流動(dòng)性。當(dāng)市場(chǎng)資金利率高于2.3%，央行可以對(duì)一級(jí)交易商做臨時(shí)逆回購來投放流動(dòng)性，加強(qiáng)了雙向調(diào)控的靈活性。當(dāng)前7天逆回購利率為1.8%，央行合意的隔夜利率波動(dòng)區(qū)間或在1.6%-2.3%。
　　加強(qiáng)7天OMO利率的重要性，以及對(duì)收益率曲線的精準(zhǔn)調(diào)控。6月19日，潘功勝在陸家嘴論壇上表示“以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率”、“配合適度收窄利率走廊的寬度”。市場(chǎng)利率錨定7天期逆回購利率中樞的特征有望加強(qiáng)。央行正逐步增加并完善貨幣政策工具箱，對(duì)利率曲線調(diào)控的態(tài)度明確，長(zhǎng)短端利率均存在一定約束。央行近期提出的借出國(guó)債也體現(xiàn)了防范長(zhǎng)端利率下行過快的調(diào)控思路，臨時(shí)回購的利率走廊中樞也顯示了對(duì)短端利率走勢(shì)的調(diào)控。
　　政策由“數(shù)量型”向“價(jià)格型”轉(zhuǎn)變，加強(qiáng)“價(jià)”對(duì)資金市場(chǎng)的調(diào)控能力。開展臨時(shí)回購，央行可以及時(shí)入場(chǎng)調(diào)節(jié)，有助于降低短端利率市場(chǎng)波動(dòng)過大的風(fēng)險(xiǎn)。利率走廊的價(jià)格約束類似于美聯(lián)儲(chǔ)利率走廊上限為超額準(zhǔn)備金率（IOER），下限為隔夜逆回購利率（ONRRP），聯(lián)邦基金有效利率（EFFR）為利率走廊中樞。美國(guó)ONRRP主要為市場(chǎng)需求主導(dǎo)，我國(guó)利率走廊調(diào)整為央行主導(dǎo)，未來價(jià)格端的調(diào)控有望逐步加強(qiáng)。
　　保障資金在區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運(yùn)行，央行持續(xù)注重呵護(hù)流動(dòng)性。央行的臨時(shí)正逆回購操作能夠抑制資金的過度波動(dòng)，穩(wěn)定資金面。央行借入借出國(guó)債，釋放長(zhǎng)端利率調(diào)控信號(hào)。央行政策更有效的引導(dǎo)長(zhǎng)短端利率走勢(shì)，并未迎來轉(zhuǎn)向，仍將持續(xù)注重呵護(hù)流動(dòng)性，避免資金面出現(xiàn)過大波動(dòng)。從操作頻率上看，預(yù)期逆回購頻率仍將高于正回購。
　　債市觀點(diǎn)：短期可能會(huì)抬高市場(chǎng)對(duì)資金利率的預(yù)期，給短端利率帶來一定影響。三中全會(huì)召開前夕可能給市場(chǎng)帶來短期影響。中期來看，臨時(shí)隔夜回購工具相對(duì)中性，債券走勢(shì)依然取決于經(jīng)濟(jì)基本面和資產(chǎn)荒行情的持續(xù)性，可以關(guān)注長(zhǎng)端利率企穩(wěn)后的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外降息節(jié)奏和幅度超出預(yù)期，貨幣政策超出市場(chǎng)預(yù)期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)弱于預(yù)期。