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事件：公司發(fā)布2024年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告：2024H1歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.95-3.10億元（同比+25.0%~+31.4%），中值為3.03億元（同比+28.2%）；單Q2為1.48-1.63億元（同比+15.3%~+27.0%），中值為1.56億元（同比+21.2%）。2024H1扣非凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.67-2.82億元（同比+21.2%~+28.0%），中值為2.75億元（同比+24.6%）；單Q2為1.22-1.37億元（同比-1.3%~+10.8%），中值為1.30億元（同比+4.7%）。產(chǎn)銷景氣，成本小幅抬升，價(jià)格穩(wěn)定，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　產(chǎn)銷景氣，成本上行，噸盈利表現(xiàn)基本穩(wěn)定。根據(jù)我們測(cè)算，受益于外銷景氣、內(nèi)銷需求結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)（根據(jù)中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)，2023年裝飾原紙銷量同比+33.5%），Q2產(chǎn)銷預(yù)計(jì)維持較高景氣，銷量環(huán)比提升。公司聚焦中高端賽道，均價(jià)環(huán)比穩(wěn)定，成本小幅抬升，噸盈利環(huán)比基本保持穩(wěn)定（按中值計(jì)算，Q2噸盈利約1750元/噸、環(huán)比穩(wěn)定，扣非后噸盈利約1460元/噸、環(huán)比小幅下降）。展望未來(lái)，價(jià)格端受益于海外高價(jià)產(chǎn)品占比提升&公司挺價(jià)能力優(yōu)異、預(yù)計(jì)Q3均價(jià)維持穩(wěn)定；盡管海外漿價(jià)仍處高位、但鈦白粉價(jià)格6月已步入下行空間，預(yù)計(jì)Q3整體成本平穩(wěn)，噸盈利保持穩(wěn)定。
　　成長(zhǎng)動(dòng)能充沛，海外反傾銷影響有限。公司23年6月投產(chǎn)8萬(wàn)噸裝飾原紙后總產(chǎn)能已達(dá)35萬(wàn)噸，目前仍有40萬(wàn)噸特紙產(chǎn)能有待釋放（含裝飾原紙），預(yù)計(jì)2024年新增產(chǎn)銷可達(dá)6-8萬(wàn)噸，2025年新產(chǎn)能有序落地且有望切入食品、醫(yī)療、工業(yè)等特種用紙，成長(zhǎng)路徑清晰。此外，近期歐盟對(duì)裝飾原紙發(fā)起反傾銷調(diào)查，公司歐盟銷量占比低于5%，整體影響有限，且公司在歐洲區(qū)域銷售均采取高品質(zhì)、同價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，不存在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì)已組織行業(yè)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行應(yīng)訴，起訴理由充分、稅率預(yù)計(jì)空間有限。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.0、7.0、8.1億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為10.0X、8.5X、7.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料波動(dòng)超預(yù)期，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇