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全球舞臺(tái)燈光龍頭，品牌矩陣豐富。公司成立于2005年，專注于生產(chǎn)研發(fā)專業(yè)舞臺(tái)燈光、文旅景觀與建筑藝術(shù)照明、UV消毒產(chǎn)品、舞臺(tái)桁架等科技產(chǎn)品。內(nèi)銷通過品牌TERBLY銷售；外銷通過ODM模式進(jìn)入歐美市場(chǎng)，并購海外高端品牌“AYRTON”進(jìn)入品牌市場(chǎng)。目前公司擁有TERBLY（自主燈光品牌）、AYRTON（國際演藝燈光品牌）、GSARC（建筑燈品牌）、GOLDENSEAUV（紫外消毒品牌）、WTC（智構(gòu)桁架）等多個(gè)國內(nèi)外知名品牌，品牌矩陣完善。
　　自主品牌占比提升，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2017-2023年公司收入CAGR為14.5%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為38.4%，ODM/OBM占比從58.4%/30.5%變化至32.9%/63.1%。2017年公司全資收購雅頓，憑借雙方制造+品牌協(xié)同效應(yīng)，雅頓加速產(chǎn)品迭代（2017年推出GHIBLI、2019年推出KHAMSIN），銷量高速增長(zhǎng)（17-19年雅頓產(chǎn)品銷量占比從10.5%提升至23.5%）。受益于自主品牌&高毛利產(chǎn)品占比（新品毛利較高）提升，公司盈利中樞上行。
　　行業(yè)擴(kuò)容，格局優(yōu)化。1）需求端：下游系演出娛樂行業(yè)，對(duì)燈光設(shè)備迭新需求較高，且燈光設(shè)備通常占演出成本比例較低，因此下游價(jià)格敏感性較弱。受益于下游高速恢復(fù)、新品迭代推動(dòng)均價(jià)提升，燈光設(shè)備規(guī)模增長(zhǎng)優(yōu)異。2）供給端：行業(yè)格局分散，但近年來海外收并購頻發(fā)、國內(nèi)技術(shù)門檻深化、我國企業(yè)出海搶占份額，格局持續(xù)優(yōu)化。
　　技術(shù)&研發(fā)為發(fā)展基石，代工&品牌雙輪驅(qū)動(dòng)。1）產(chǎn)品端：受益于研發(fā)端持續(xù)投入，公司技術(shù)積累深厚（專利積累顯著優(yōu)于同行，2019年核心技術(shù)產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入比例已達(dá)90%），產(chǎn)品加速迭代。2）銷售端，ODM核心客戶合作歷史均長(zhǎng)達(dá)10年+，且通過提供配套產(chǎn)品&服務(wù)持續(xù)提升供應(yīng)份額（銷售配件、桁架）；OBM收購雅頓后協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，2017-2019年雅頓均價(jià)由1.44萬元提升至2.59萬元，推動(dòng)公司整體均價(jià)從1.05萬元提升至1.61萬元。3）產(chǎn)能端：公司產(chǎn)能利用率接近飽和，2023年產(chǎn)量為8.79萬臺(tái)，演藝燈光設(shè)備生產(chǎn)基地升級(jí)擴(kuò)建項(xiàng)目（新增3萬臺(tái)）&二期擴(kuò)建項(xiàng)目（新增4萬臺(tái)）將分別于2026年底/2025年底投產(chǎn)，屆時(shí)公司成長(zhǎng)天花板有望抬升。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)將分別為4.5、5.5、6.8億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11.2X、9.1X、7.5X。選取同行業(yè)大豐實(shí)業(yè)、鋒尚文化、風(fēng)語筑作為可比公司，2024年可比公司平均估值為16.6X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球需求改善不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期，全球貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加劇。