>> 華創(chuàng)證券-【債券周報】可轉(zhuǎn)債周報：歷史經(jīng)驗與當(dāng)前比較，轉(zhuǎn)債集中破底后如何演繹？-240709
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南,張文星 |
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復(fù)盤歷史上兩輪集中破底，權(quán)益和債市如何表現(xiàn)？
評級集中披露，市場表現(xiàn)超跌。6月最后一周評級下調(diào)利空出盡，市場下跌趨勢有所緩和，部分前期超跌個券表現(xiàn)出修復(fù)，低價組別走出小V反彈，但動力偏弱，尚未對前期跌幅實現(xiàn)回收，或仍具修復(fù)空間。
權(quán)益更似2018年，但今年修復(fù)預(yù)期偏弱。2024年轉(zhuǎn)債低平價組別表現(xiàn)迅速回調(diào)，特征與2018年中美貿(mào)易摩擦下權(quán)益市場拖累轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)較為接近。不同的是，2024年經(jīng)濟內(nèi)生動能修復(fù)偏慢，權(quán)益市場預(yù)期偏弱，外部因素僅為擾動項，與2018年中美貿(mào)易摩擦主導(dǎo)的進出口項顯著調(diào)整具有一定差異，所以從這一角度展望后市修復(fù)動能或相對偏弱。
信用風(fēng)險沖擊似2021年，更具轉(zhuǎn)債因素特征。2021年“永煤事件”帶動市場低評級轉(zhuǎn)債深度回調(diào)，2024年同樣受信用風(fēng)險擾動。但相對差異化的在于，2021年交易的是市場整體的信用風(fēng)險，引發(fā)純債市場利差快速走擴；而2024年市場調(diào)整則歸結(jié)于轉(zhuǎn)債市場自身的正股退市/轉(zhuǎn)債違約/評級調(diào)整所帶來的負面風(fēng)險擾動，因素特征更顯著。
弱現(xiàn)實下，關(guān)注結(jié)構(gòu)性修復(fù)機會。
基本面修復(fù)節(jié)奏存在差異。2024年資金面支撐偏弱，在當(dāng)前政策方向尚未表現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變的背景下，壓制因素緩解速度或與2018年存在不同。當(dāng)前市場估值水平仍處于相對高位，市場主要持有者需求增速亦有所放緩，支撐估值進一步上行的因素力量偏弱，或難以整體估值修復(fù)，結(jié)構(gòu)上可關(guān)注部分質(zhì)地相對占優(yōu)且價格偏低的個券。
風(fēng)險更相似的2021年，違約擔(dān)憂拖累小盤。從評級利空落地后的修復(fù)節(jié)奏來看，小市值個券機會或不在于貝塔，而在于結(jié)構(gòu)，當(dāng)前小盤轉(zhuǎn)債位置或已充分回應(yīng)了前期風(fēng)險擾動，若后續(xù)風(fēng)偏好轉(zhuǎn)帶動市場修復(fù)，或具有更大彈性。
低價轉(zhuǎn)債表現(xiàn)分層。當(dāng)前YTM超過2018年高點，接近2021年初極值；純債溢價率已經(jīng)來到歷史新低，在0%附近。參考2018及2021年歷史表現(xiàn)，債性估值極致壓縮過程中，低價轉(zhuǎn)債進入超跌區(qū)間，后續(xù)修復(fù)來自期權(quán)價值的回歸，主要集中在期權(quán)處于深度虛值的低價轉(zhuǎn)債，待此輪新“國九條”指引的中小市值公司退市危機解除后或有內(nèi)生修復(fù)。
破底券超跌幅度更多，回補動能強勁。2024年評級擔(dān)憂以及半年報預(yù)期偏弱導(dǎo)致的轉(zhuǎn)債市場快速下行中，破底占比達到歷史高值，這一表現(xiàn)和2021年相對更接近，從分類凈值來看同樣破底和高純債溢價率個券顯著超跌，幅度較2021年更大，或后續(xù)具有較高反彈動能。
上周無轉(zhuǎn)債公告贖回，6只轉(zhuǎn)債公告下修
截至7月7日，上周無轉(zhuǎn)債公告提前贖回，惠城轉(zhuǎn)債公告不提前贖回；諾泰轉(zhuǎn)債、耐普轉(zhuǎn)債公告預(yù)計滿足贖回條件，累計天數(shù)分別為11天和10天。
截至7月7日，家悅轉(zhuǎn)債、強力轉(zhuǎn)債、鹿山轉(zhuǎn)債、利民轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)2、蘇利轉(zhuǎn)債發(fā)布董事會下修提議；永鼎轉(zhuǎn)債（基本到底）、立中轉(zhuǎn)債（到底）、維爾轉(zhuǎn)債（未到底）、交建轉(zhuǎn)債（到底）、亞藥轉(zhuǎn)債（未到底）公告下修結(jié)果；27支轉(zhuǎn)債公告不下修，23支轉(zhuǎn)債公告預(yù)計觸發(fā)下修。
上周4只轉(zhuǎn)債新券發(fā)行，證監(jiān)會核準(zhǔn)轉(zhuǎn)債尚可
上周無新增董事會預(yù)案、3家股東大會通過、無新增發(fā)審委審批通過、1家新增證監(jiān)會核準(zhǔn)，較去年同期分別-5、+1、-1、-6。
截至7月7日，共有15家上市公司拿到轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，擬發(fā)行規(guī)模109.13億元左右。通過發(fā)審委的共有10家上市公司，合計規(guī)模146.68億元。上周無新增董事會預(yù)案。
風(fēng)險提示：
正股波動較大、轉(zhuǎn)債估值壓縮、正股業(yè)績增長不及預(yù)期、外圍市場波動等
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