>> 東北證券-北方國際(000065)電煤添翼，投運助力-240709
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
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| 2520KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王小勇 |
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北方國際是中國兵器工業(yè)集團下屬北方公司控股的民品國際化平臺。近年來，公司立足國際工程EPC主業(yè)，推進投建營一體化轉(zhuǎn)型；在運項目效益較佳，2024H2有望釋放彈性；在建項目亦將于2024H2投入運營。
國際工程：從過往協(xié)同動作看，股東將從市場開拓、民品銷售等維度持續(xù)賦能工程主業(yè)；后續(xù)增量需關(guān)注投資拉動效應(yīng)和礦服項目落地情況。
投資運營：（1）在運項目現(xiàn)金流表現(xiàn)均優(yōu)于前期規(guī)劃。老撾南湃水電項目預(yù)計投資回收期9~10年（vs.可研回收期12年）?？肆_地亞風(fēng)電項目預(yù)計投資回收期10年（vs.可研回收期12年）。（2）俄烏沖突深刻影響歐洲電力/天然氣市場供需格局，電價中樞將永久性上移。（3）孟加拉國項目計劃于2024H2投運，測算滿負荷狀態(tài)下貢獻業(yè)績增量2.8億元。
蒙古煤貿(mào)：專項債發(fā)力+滿都拉基建改善，期待項目量價齊升。中蒙焦煤貿(mào)易目前處歷史最好時期。中方訴求在于控制焦煤進口風(fēng)險，保障國家資源安全；蒙方訴求在于通過焦煤出口創(chuàng)匯，進而反哺國內(nèi)經(jīng)濟；中蒙煤貿(mào)實質(zhì)是工業(yè)國、資源國生產(chǎn)要素的市場化流動，具備雙贏的基礎(chǔ)。從雙方視角分析，若無新的政治因素沖擊，判斷我國焦煤進口結(jié)構(gòu)在中期維度上將保持穩(wěn)定，煤貿(mào)高景氣具備持續(xù)性。
?。?）價的角度看：2024H2專項債發(fā)行加速或推高煤價。中國在焦煤跨境貿(mào)易中掌握定價權(quán)，即蒙煤價格始終錨定中國焦煤供需。我國焦煤價格目前處階段低點，主要系鋼鐵需求偏弱運行。考慮到2024年新增專項債限額同比增1000億元，而2024H1發(fā)行量同比降8000億元；判斷2024H2專項債將加速發(fā)行，并推動國內(nèi)焦煤與蒙煤價格走高。
?。?）量的角度看：2024年滿都拉口岸或貢獻蒙煤進口主要增量。一是由TT礦至杭吉口岸的TKT重載公路有望于2024H2投運；二是滿都拉口岸是包頭市唯一的對外口岸，近年獲市財政支持力度較大；三是中蒙雙方均給予高預(yù)期（目標1000萬噸vs.2023年近600萬噸）。
首次覆蓋，給予“買入”評級。一是2024H2蒙煤價格反彈+滿都拉口岸放量+火電項目落地等因素強化公司業(yè)績；二是投建營模式持續(xù)復(fù)制，打開估值提升空間。我們預(yù)計公司2024~2026年歸母凈利潤分別為10.3、12.3、13.9億元，當(dāng)前股價下對應(yīng)PE分別為9.4、7.9、7.0倍。
風(fēng)險提示：海外政治與經(jīng)濟風(fēng)險，蒙煤價格風(fēng)險，項目回款風(fēng)險等
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