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H1扭虧為盈，主業(yè)仍處改革摸索期
　　24H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收約26.2億元，同比-1.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.15~3.78億元，扭虧為盈（23H1為-14.4億）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.06-3.68億元，同比+3.3~24.2%。其中24Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入11.35億元，同比-11.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.76-1.39億元，扭虧為盈（23Q2為-15.9億）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.69-1.31億元，同比-54.3%~-13.6%。23H1/Q2因預(yù)提訴訟虧損17.5億元導(dǎo)致虧損，訴訟和解后上述預(yù)提負(fù)債已于23年年報(bào)沖回，24H1/Q2扭虧為盈。調(diào)味品主業(yè)端，Q2公司全面開展渠道改革，當(dāng)前仍處于前期投放與策略調(diào)整期間，公司預(yù)計(jì)調(diào)味品業(yè)務(wù)收入同比略降（對應(yīng)Q2同比下滑11%左右）。預(yù)計(jì)24-26年EPS 0.92/1.21/1.45元，參考可比24年均PE 30x（Wind一致預(yù)期），給予24年30xPE，目標(biāo)價(jià)27.60元，“買入”。
　　Q2主業(yè)承壓，渠道改革帶來陣痛
　　公司預(yù)計(jì)調(diào)味品收入同比略降，對應(yīng)Q2同比下滑11%左右，整體表現(xiàn)承壓，我們認(rèn)為核心在于Q2是公司渠道改革的過渡期，新老模式在融合和銜接的過程中，疊加外部經(jīng)營環(huán)境變化，導(dǎo)致經(jīng)營產(chǎn)生波動。具體看：1）外部因素：二季度整體消費(fèi)動力不足、終端需求疲軟，疊加競對加大終端人員及費(fèi)用投放，壓力增大；2）內(nèi)部因素：Q1營銷人員到位后，Q2渠道全面推廣價(jià)促分離、經(jīng)銷商分級管理等措施，持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營手冊，但整體仍處于人員磨合期與渠道打法摸索期，帶來改革陣痛。我們認(rèn)為，激勵(lì)指引下公司仍具改革動能，核心在于平衡短期渠道積極性與中長期戰(zhàn)略方針。
　　 Q2費(fèi)投加大、利潤下滑，部分土地剝離落地有望增厚全年利潤
　　以預(yù)告中樞算，Q2扣非凈利率為8.8%，同比-3.0pct，盈利能力同比承壓，核心在于廣告等費(fèi)用投放有所增加，同時(shí)價(jià)促分離將渠道費(fèi)用轉(zhuǎn)向終端，但考慮廣告費(fèi)用為中長期投入，且當(dāng)前公司終端人員數(shù)量不足、投放模式仍在摸索，費(fèi)用投放效果仍待中長期體現(xiàn)；毛利率受益于公司采購模式優(yōu)化及原材料價(jià)格下降，預(yù)計(jì)同比有所提升。此外公司6.26日發(fā)布征地補(bǔ)償公告，此次政府征地53畝、貢獻(xiàn)營業(yè)收入3億元，后續(xù)到款后計(jì)入報(bào)表，此外仍有169畝土地的征收補(bǔ)償方案應(yīng)于24/10/31日前確認(rèn)、原則上補(bǔ)償征收標(biāo)準(zhǔn)與此次標(biāo)準(zhǔn)一致，公司土地剝離取得成效、有望進(jìn)一步增厚公司利潤。
　　期待內(nèi)外環(huán)境改善，維持“買入”評級
　　當(dāng)前公司改革處短期陣痛期，考慮外部環(huán)境壓力較大，暫不考慮土地剝離貢獻(xiàn)，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24-26年EPS 0.92/1.21/1.45元（前次0.98/1.30/1.55元），目標(biāo)價(jià)27.60元（前次35.28元），“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動、競爭加劇、食品安全