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事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2024年6月份全國(guó)CPI和PPI數(shù)據(jù)。
　　1）CPI同比+0.2%，前值+0.3%，市場(chǎng)預(yù)期+0.4%；CPI環(huán)比-0.2%，前值-0.1%；
　　2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.6%；3）PPI同比-0.8%，前值-1.4%，市場(chǎng)預(yù)期-0.8%；PPI環(huán)比-0.2%，前值+0.2%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　6月，CPI低預(yù)期運(yùn)行，主要受食品價(jià)格下跌、耐用品降價(jià)促銷(xiāo)、前期國(guó)際油價(jià)走弱等因素影響。PPI受低基數(shù)支撐，同比降幅延續(xù)收窄，但環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，主要受油價(jià)下跌、內(nèi)需不足拖累。
　　從年內(nèi)通脹環(huán)境來(lái)看，隨著外需改善和穩(wěn)物價(jià)政策推動(dòng)，國(guó)內(nèi)物價(jià)迎來(lái)邊際改善，但通脹彈性偏弱的事實(shí)仍在。一是，國(guó)內(nèi)有效需求不足、中游供給偏多的現(xiàn)狀尚未改善，中下游價(jià)格持續(xù)承壓；二是，豬價(jià)受權(quán)重下調(diào)、產(chǎn)能去化深度較淺影響，疊加其他肉類(lèi)價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)對(duì)CPI拉動(dòng)弱于以往；三是，鑒于中東地緣沖突影響可控、石油消費(fèi)增速放緩、OPEC進(jìn)一步減產(chǎn)概率下降，油價(jià)運(yùn)行更多跟隨季節(jié)性表現(xiàn)，年內(nèi)上漲空間有限。
　　一、6月，CPI環(huán)比跌幅擴(kuò)大，同比延續(xù)低位運(yùn)行
　　6月，CPI同比漲幅降至0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.4%，環(huán)比增速自上月-0.1%降至-0.2%，與過(guò)去五年（2019-2023年，下同）同期均值一致。核心CPI同比持平于0.6%，環(huán)比為-0.1%，環(huán)比增速與去年同期一致，但仍低于2018/2019年同期水平。
　　導(dǎo)致CPI低位運(yùn)行的原因有三點(diǎn)：
　　一是，食品價(jià)格季節(jié)性下跌。6月食品價(jià)格環(huán)比增速由上月持平轉(zhuǎn)為-0.6%，略高于過(guò)去五年同期-0.9%的均值。其中，盡管6月豬肉價(jià)格環(huán)比大幅上漲11.4%，高于上月的環(huán)比上漲1.1%的增速；但受市場(chǎng)供應(yīng)充足影響，鮮菜、鮮果、牛肉、羊肉價(jià)格普遍環(huán)比下跌，抵消豬價(jià)上漲影響，對(duì)應(yīng)6月環(huán)比增速分別為-7.3%、-3.8%、-2.5%、-0.9%。
　　二是，能源價(jià)格走弱，主要受前期國(guó)際油價(jià)下跌拖累。6月，交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大，6月環(huán)比增速為-2.0%，低于上月-0.8%的環(huán)比增速。
　　三是，耐用品價(jià)格繼續(xù)下跌，主要受“618”促銷(xiāo)影響，企業(yè)延續(xù)以?xún)r(jià)換量操作。6月交通工具、家用器具價(jià)格環(huán)比增速分別為-1.0%、-1.2%，上月環(huán)比增速分別為-0.9%、-1.1%。
　　其他方面，居住價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，服務(wù)價(jià)格環(huán)比持平，衣著價(jià)格環(huán)比下跌0.2%，均符合季節(jié)性表現(xiàn)。
　　二、PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，低基數(shù)支撐同比降幅繼續(xù)收窄
　　6月，PPI同比降幅由上月的1.4%收窄至0.8%，主要受低基數(shù)支撐，符合市場(chǎng)預(yù)期。環(huán)比并未延續(xù)上月上漲態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)為下跌0.2%。
　　具體來(lái)看，6月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，主要受前期國(guó)際油價(jià)下跌、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求不足影響。結(jié)構(gòu)來(lái)看，PPI內(nèi)部分化明顯，環(huán)比看，采掘業(yè)價(jià)格上漲，原材料價(jià)格多數(shù)回落，裝備制造價(jià)格繼續(xù)下跌，消費(fèi)制造類(lèi)價(jià)格有所回暖。
　　上游采掘、原材料行業(yè)中，6月原材料價(jià)格表現(xiàn)分化。一方面，受前期國(guó)際油價(jià)下跌、高溫多雨影響建筑施工等因素影響，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)價(jià)格轉(zhuǎn)為環(huán)比下跌，6月環(huán)比增速分別為-2.0%、-0.6%，上月環(huán)比增速分別為+1.0%、+0.8%。另一方面，受季節(jié)性需求增加、供給偏緊等因素影響，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格均出現(xiàn)環(huán)比上漲，6月環(huán)比增速分別為+1.1%、+1.6%、+0.2%，上月環(huán)比增速分別為+0.5%、+3.9%、-0.8%。
　　中游裝備制造業(yè)方面，6月價(jià)格環(huán)比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大。6月汽車(chē)制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)價(jià)格環(huán)比增速分別為-0.7%、-0.3%，上月環(huán)比增速分別為-0.3%、-0.2%。
　　下游消費(fèi)制造業(yè)方面，6月價(jià)格呈現(xiàn)回暖跡象。6月，文教工美體育和娛樂(lè)用品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)、家具制造業(yè)價(jià)格分別環(huán)比上漲0.6%、0.5%、0.1%，與上游豬價(jià)上漲，外需回暖帶動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求增加有關(guān)。
　　公用事業(yè)方面，6月價(jià)格轉(zhuǎn)為環(huán)比下跌。6月電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為-1.0%，上月為+0.4%；水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比增速為-0.1%，上月為+0.5%；燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格月環(huán)比增速為-0.8%，上月為-1.4%。
　　總體而言，當(dāng)前工業(yè)品價(jià)格上漲仍然以上游為主，更多受季節(jié)性需求提升、供給約束、輸入性因素影響。但內(nèi)需恢復(fù)偏弱、中游供給偏多的現(xiàn)狀尚未改善，制約整體價(jià)格上漲空間。往后看，受低基數(shù)支撐，PPI同比增速仍處在回升通道，但預(yù)計(jì)后續(xù)修復(fù)斜率有所放緩。
　　三、通脹彈性偏弱，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需加碼
　　從年內(nèi)通脹環(huán)境來(lái)看，隨著外需改善和穩(wěn)物價(jià)政策推動(dòng)，國(guó)內(nèi)物價(jià)迎來(lái)邊際改善，但通脹彈性偏弱的事實(shí)仍在。
　　 CPI方面，今年以來(lái)伴隨豬價(jià)、油價(jià)上漲等供給側(cè)因素推動(dòng)，CPI同比回正，但受消費(fèi)需求不足、中游產(chǎn)能利用率走低等因素影響，CPI上漲高度依舊受限，預(yù)計(jì)四季度在低基數(shù)推動(dòng)下或升至1%左右。
　　單純從供給側(cè)因素看，年內(nèi)CPI上漲空間也存在約束。從豬價(jià)影響來(lái)看，本輪豬價(jià)上漲對(duì)CPI影響也弱于往年。一是，產(chǎn)能去化程度不深，截至4月，能繁母豬存欄量為3986萬(wàn)頭，仍高于農(nóng)業(yè)部披露的3900萬(wàn)頭正常保有量，5月起伴隨豬價(jià)上漲