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產(chǎn)業(yè)屬性（總供需）與金融屬性（流動(dòng)性）是宏觀角度分析商品的兩大抓手。全球產(chǎn)業(yè)鏈重塑將提振總需求，而商品的金融屬性也在流動(dòng)性外溢之下凸顯。我們認(rèn)為，2020年以來(lái)的商品大周期仍在持續(xù)，而當(dāng)下走入了牛市再出發(fā)的前夕。
　　短期來(lái)看，商品的整體上行仍面臨一些阻礙。國(guó)內(nèi)，產(chǎn)業(yè)角度未見(jiàn)到強(qiáng)勁的需求表現(xiàn)，我們需要看到PPI呈現(xiàn)出趨勢(shì)性上行才能說(shuō)宏觀與產(chǎn)業(yè)共振；海外，美國(guó)的降息周期尚未開(kāi)啟，這拖累了“三位一體”商品需求大爆發(fā)的到來(lái)。
　　從庫(kù)存周期的角度看，海外提前進(jìn)入了主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，而國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)了補(bǔ)庫(kù)跡象，這對(duì)商品需求來(lái)說(shuō)是有明顯支撐的，不過(guò)還需要工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的明顯改善，才能提升本輪補(bǔ)庫(kù)的強(qiáng)度。
　　在PPI未趨勢(shì)性回升之時(shí)，國(guó)內(nèi)仍舊會(huì)去交易PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及政策節(jié)點(diǎn)。今年的“金九銀十”顯得格外重要，將是觀察PPI是否能趨勢(shì)性上行的重要時(shí)窗，歐美彼時(shí)也會(huì)切換至經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期，且國(guó)內(nèi)在關(guān)稅進(jìn)一步加征前有搶出口的動(dòng)能。
　　海外，隨著美國(guó)選舉形勢(shì)逐漸明朗，市場(chǎng)會(huì)由交易“多次降息”轉(zhuǎn)而交易“一次降息”或“不降息”，最后轉(zhuǎn)向交易“2025降息”，具體切換的時(shí)點(diǎn)預(yù)計(jì)會(huì)在11月選舉結(jié)果出爐時(shí)看到，11月前市場(chǎng)將跟隨“美聯(lián)儲(chǔ)鐘擺”而擺動(dòng)。
　　商品的牛市將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化。除了長(zhǎng)期看好金銀等貴金屬之外，我們還看好偏上游的，海外需求大的，以及有供給矛盾的板塊和品種。有色尤其是工業(yè)金屬存在著長(zhǎng)期的供應(yīng)問(wèn)題且需求有明確的增量，值得多配；油品來(lái)看，至少在三季度供給是明顯受限的，四季度之后需要再進(jìn)一步觀察；而生豬、棕櫚油、橡膠等品種也都進(jìn)入到自身的減產(chǎn)周期……而其他品種亦可能有供給擾動(dòng)，當(dāng)供給擾動(dòng)發(fā)生時(shí)，價(jià)格很容易以高彈性的姿態(tài)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：短期的金融系統(tǒng)危機(jī)事件