>> 國泰君安-每日報(bào)告回放-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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pdf 共24頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件點(diǎn)評：《“提前還貸”是制約通脹彈性的關(guān)鍵》2024-07-11
事件：6月CPI同比增速+0.2%（市場預(yù)期+0.4%），環(huán)比-0.2%；PPI同比增速-0.8%（市場預(yù)期-0.8%），環(huán)比-0.2%。6月通脹回升動(dòng)能有所轉(zhuǎn)弱，CPI和PPI環(huán)比均弱于季節(jié)性。食品價(jià)格對CPI的拖累增加，服務(wù)價(jià)格的貢獻(xiàn)也有所回落。我們對于居民早償率指數(shù)的跟蹤顯示，提前還貸呈現(xiàn)兩級分化態(tài)勢，我們認(rèn)為這是導(dǎo)致價(jià)格回升動(dòng)能轉(zhuǎn)弱的重要原因。
CPI：食品拖累增加，服務(wù)貢獻(xiàn)略有下降。
食品內(nèi)部來看，肉畜存欄疊加進(jìn)口供應(yīng)持續(xù)增加，牛羊肉延續(xù)跌勢，供應(yīng)鏈銜接重合導(dǎo)致供應(yīng)充足，鮮菜鮮果跌幅增加較多，其中鮮菜價(jià)格環(huán)比-7.3%，鮮果-3.8%，牛肉-2.5%，羊肉-0.9%；受到養(yǎng)殖戶壓欄惜售和產(chǎn)能去化等因素影響，豬肉6月漲幅較多，環(huán)比+11.4%，但豬肉正處于消費(fèi)淡季，因此價(jià)格上漲持續(xù)性有待觀察。
交通通信內(nèi)部，國際油價(jià)回落帶動(dòng)交通工具用燃料環(huán)比-2.0%；汽車降價(jià)潮持續(xù)，乘用車價(jià)格環(huán)比-1.0%；通信工具價(jià)格回升，環(huán)比+0.8%。
核心CPI環(huán)比-0.1%，弱于季節(jié)性，同比由于低基數(shù)持平為+0.6%。端午假期旅游數(shù)據(jù)呈現(xiàn)“量升價(jià)跌”，旅游價(jià)格環(huán)比-0.8%，其他用品和服務(wù)（主要為酒店餐飲價(jià)格）環(huán)比-0.2%；網(wǎng)絡(luò)電商開展消費(fèi)節(jié)促銷，家用器具延續(xù)下跌態(tài)勢，環(huán)比-1.2%；醫(yī)療價(jià)格企穩(wěn)。
PPI：有色維持強(qiáng)勢，黑色鏈條企穩(wěn)。
PPI環(huán)比回落雖符合季節(jié)性特征，但回落幅度較歷史均值更多。觀察高頻數(shù)據(jù)，6月水泥價(jià)格指數(shù)未現(xiàn)明顯上升，石油瀝青開工率也有所下滑，表明傳統(tǒng)制造仍待回暖。一是終端需求偏弱，原材料價(jià)格對中下游企業(yè)利潤造成壓制；二是設(shè)備更新改造政策下，新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)（如高端裝備、科技制造）是補(bǔ)庫主力，但其需求對于工業(yè)品價(jià)格的拉動(dòng)作用不明顯；三是新增專項(xiàng)債轉(zhuǎn)用為再融資在一定程度上降低了財(cái)政投放對工業(yè)需求的拉動(dòng)力。
上下游來看，上游采掘業(yè)價(jià)格延續(xù)回升態(tài)勢，環(huán)比+0.3%；原材料價(jià)格回落，環(huán)比-0.5%；加工業(yè)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)為-0.1%。下游生活資料環(huán)比持平，耐用消費(fèi)品仍是主要拖累，一般日用品持平。
細(xì)分行業(yè)來看，受石油價(jià)格回落影響，石油和天然氣開采業(yè)環(huán)比-2.9%；有色價(jià)格保持強(qiáng)勢，環(huán)比+3.8%；煤炭和鋼鐵均有所企穩(wěn)，煤炭開采環(huán)比1.1%，鋼鐵止跌，環(huán)比0.0%。
6月的居民早償率指數(shù)顯示：債務(wù)負(fù)擔(dān)不重的居民提前還貸比例仍在上升，而債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的居民則有所回落（請見我們在7月10日發(fā)布的報(bào)告《“提前還貸”的最新數(shù)據(jù)呈兩極分化》）。我們認(rèn)為，上述趨勢是6月價(jià)格回升動(dòng)能轉(zhuǎn)弱的重要原因：
一方面，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕的居民具有更高的邊際消費(fèi)傾向，但他們的提前還貸比例仍在提升，表明其仍處于“低通脹預(yù)期提前還貸加速消費(fèi)傾向降低低通脹現(xiàn)實(shí)”的循環(huán)；
另一方面，對于債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的居民而言，如果提前還貸比例的下降是由于收入預(yù)期的下調(diào)，顯然會(huì)對通脹形成壓制，且即便是由于對房價(jià)預(yù)期的改善，其消費(fèi)傾向在債務(wù)壓力較重的前提下提升幅度也有限?？傮w而言，在“資產(chǎn)荒”的主線邏輯下，價(jià)格回升將保持較為溫和的趨勢。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)尾部壓力依然存在、盈利反彈動(dòng)能不及預(yù)期
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