>> 海通證券-石油化工行業(yè)專題報(bào)告：從宏觀和供需立體化角度看油價(jià)趨勢(shì)-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
朱軍軍,劉威,胡歆 |
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核心觀點(diǎn)。2022年以來，國際油價(jià)受宏觀因素?cái)_動(dòng)加大，美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏影響原油需求預(yù)期，俄烏、中東等地緣局勢(shì)發(fā)展影響原油供給預(yù)期。本文從美聯(lián)儲(chǔ)降息、地緣局勢(shì)、原油供需面三方面對(duì)原油市場(chǎng)進(jìn)行梳理。
歷史上的美聯(lián)儲(chǔ)降息與油價(jià)。歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)加息期間通常對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)上行階段，油價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)降息期間通常對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行階段，降息能在一定程度緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，若降息后經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，在降息期間油價(jià)表現(xiàn)仍有支撐，如1989-1992年、1995-1996年、2001-2003年；而如果是應(yīng)對(duì)極端突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)（如金融危機(jī)、疫情等）的降息期間，全球經(jīng)濟(jì)面臨較大沖擊，油價(jià)下行壓力較大，如1998年亞洲金融危機(jī)、2007-2008年美國次貸危機(jī)、2020年疫情，降息期間國際油價(jià)分別下跌22%、43%、50%。
2Q24美國制造業(yè)PMI走弱、非農(nóng)就業(yè)放緩，通脹有所緩解，市場(chǎng)降息預(yù)期升溫。2024年6月，美國ISM制造業(yè)PMI較5月回落0.2至48.5，已連續(xù)3個(gè)月回落；非農(nóng)就業(yè)放緩，失業(yè)率4.1%，為2021年11月以來高點(diǎn)；美國CPI季調(diào)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，通脹有所緩解，市場(chǎng)降息預(yù)期升溫。
歷史上的地緣局勢(shì)與油價(jià)。地緣緊張局勢(shì)是歷史上擾動(dòng)國際油價(jià)的重要因素之一。我們認(rèn)為其對(duì)油價(jià)的影響程度主要取決于沖突涉及地區(qū)的原油產(chǎn)量、沖突持續(xù)時(shí)間，以及其他產(chǎn)油國是否能迅速提升原油產(chǎn)量等。2000年前全球出現(xiàn)三次石油危機(jī)，第一次石油危機(jī)（第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)）、第二次石油危機(jī)（兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)）對(duì)油價(jià)產(chǎn)生較大影響，而第三次石油危機(jī)因?yàn)槠渌麌以霎a(chǎn)迅速，對(duì)油價(jià)影響相對(duì)有限。
當(dāng)前俄烏、中東等緊張局勢(shì)仍在持續(xù)。2022年以來俄烏沖突以來，俄羅斯原油產(chǎn)量、出口小幅下降。2023年10月，新一輪巴以沖突爆發(fā)，隨后伊朗、伊拉克、也門胡塞武裝、敘利亞等地卷入沖突。巴以所處中東地區(qū)2023年原油產(chǎn)量、出口分別占全球32%、41%；波斯灣地區(qū)霍爾木茲海峽2022年石油運(yùn)輸量占全球石油消費(fèi)量21%，占全球石油海運(yùn)量分別28%。目前巴以局勢(shì)仍存較大不確定性，對(duì)原油價(jià)格形成擾動(dòng)。
原油供需：預(yù)計(jì)2024年供給偏緊。目前，全球原油庫存仍處近五年低位，同時(shí)OPEC+維持減產(chǎn)到2024年三季度、全球原油需求預(yù)計(jì)維持增長，EIA預(yù)計(jì)2024年原油供給偏緊，預(yù)計(jì)3Q24-4Q24全球原油市場(chǎng)供給缺口分別為82萬桶/天、61萬桶/天。
油價(jià)：維持高位震蕩。2024年以來，布倫特原油價(jià)格維持75-95美元/桶高位震蕩。我們預(yù)計(jì)國際油價(jià)有望維持高位震蕩，主要支撐因素：（1）全球原油庫存低位，OPEC+維持減產(chǎn)；（2）美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期；（3）俄烏、巴以等地緣緊張局勢(shì)仍在持續(xù)。
投資建議：油價(jià)高位震蕩，建議關(guān)注：（1）盈利受益高油價(jià)的油氣勘探開采企業(yè)，中國海油、中國石油、中國石化等；（2）受益油公司資本支出提升的油服龍頭中海油服、海油發(fā)展、海油工程等；（3）具有成本優(yōu)勢(shì)的非油工藝路線相關(guān)企業(yè)，包括輕質(zhì)化及煤化工龍頭衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)；OPEC+產(chǎn)量政策變化；非OPEC+產(chǎn)油國產(chǎn)量增速過快；全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、原油需求下滑；地緣局勢(shì)變化等。
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