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核心觀點(diǎn)
　　公司是創(chuàng)新基因深植的全鏈條平臺型藥企。公司管理團(tuán)隊(duì)具有豐富的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，前瞻性全鏈條布局研發(fā)到商業(yè)化，圍繞核心產(chǎn)品搭建四大平臺，堅(jiān)持從仿制到源頭創(chuàng)新的漸進(jìn)式創(chuàng)新策略。公司目前已有3款生物類似藥獲批上市，潛在同類最佳創(chuàng)新產(chǎn)品Nectin-4 ADC處于關(guān)鍵臨床III期試驗(yàn)。公司有多條在研管線形成良好的梯隊(duì)，主要涵蓋腫瘤、自身免疫疾病、眼科等領(lǐng)域；
　　重點(diǎn)布局ADC領(lǐng)銜差異化研發(fā)，創(chuàng)新管線后勁十足。公司利用自主搭建的ADC平臺IDDCTM積極布局ADC藥物，目前共有3款A(yù)DC產(chǎn)品進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，包括：Nectin-4 ADC（9MW2821）、TROP2 ADC（9MW2921）和B7-H3 ADC（7MW3711），其中Nectin-4 ADC在UC（尿路上皮癌）上開發(fā)進(jìn)度全球第二，在CC（宮頸癌）、EC（食管癌）和TNBC（三陰性乳腺癌）上是全球首家披露數(shù)據(jù)的Nectin-4靶向藥物，公司有望收獲源頭創(chuàng)新的首個(gè)關(guān)鍵成果。TROP2 ADC和B7-H3 ADC從臨床前數(shù)據(jù)來看，相比同靶點(diǎn)產(chǎn)品具有優(yōu)勢，目前正在進(jìn)行臨床I期。另外，公司還布局了長效G-CSF、CD47/PD-1雙抗、IL-11單抗、ST2單抗和TMPRSS6單抗等具有競爭力的創(chuàng)新產(chǎn)品；
　　生物類似藥產(chǎn)品快速商業(yè)化，穩(wěn)步放量奠定現(xiàn)金流基礎(chǔ)。公司憑借全鏈條及前瞻性布局，早期以生物類似藥開發(fā)為先導(dǎo)，目前已有3款生物類似藥產(chǎn)品成功商業(yè)化。其中，阿達(dá)木單抗于2022年獲批，2023年完成發(fā)貨16.7萬支。地舒單抗（骨質(zhì)疏松癥）于2023年獲批，當(dāng)年完成發(fā)貨8.4萬支。地舒單抗（腫瘤骨轉(zhuǎn)移）于2024年3月29日獲批成為國內(nèi)安加維首款生物類似藥。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為-10.20、-5.94、-1.60億元，對公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行絕對估值，預(yù)測公司合理市值為137.00億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為34.28元，首次給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、生物類似藥品種進(jìn)入集采、產(chǎn)品競爭加劇或者銷售不及預(yù)期、公司中長期盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)等。