| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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| 767KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
常慧麗,易峘 |
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6月社融數(shù)據(jù)點評
數(shù)據(jù)快評：6月社融增速較5月回落，主要受新增人民幣貸款同比少增的拖累，顯示實體經(jīng)濟融資需求偏弱，同時M1和M2同比增速下行，反映“擠水分”的影響仍然存在。簡單測算顯示，6月M1、M2、社融余額分別偏離趨勢3.8%、1.5%、0.7%，顯示“擠水分”的影響猶存、且對M1的影響相對較大。6月M1同比降幅從5月的4.2%走闊至5%（彭博一致預期-5.4%），顯示“擠水分”與企業(yè)盈利偏弱、地產(chǎn)成交待企穩(wěn)、以及財政支出待加速繼續(xù)共同拖累M1增長。與此同時，6月M2同比增速從5月的7%回落至6.2%（彭博一致預期6.8%），可能受到新增人民幣貸款同比少增、財政存款同比少減、以及“擠水分”的多重影響。
社融方面，6月新增人民幣貸款2.13萬億元，彭博一致預期3.1萬億元，同比少增9,200億元；新增社融為3.3萬億元，彭博一致預期3.4萬億元，同比少增9,283億元。由此，6月社融同比增速從5月的8.4%回落至8.1%，（季調后）月環(huán)比折年增速從5月的7.6%放緩至5.5%（圖表7）。從社融分項看，6月社融同比少增，主要是由于新增人民幣貸款（尤其是企業(yè)中長期貸款）同比少增，顯示實體經(jīng)濟融資需求或仍不強。
分析結論：往前看，雖然“擠水分”對金融數(shù)據(jù)仍有擾動，但實體經(jīng)濟融資需求仍偏弱，由此財政和貨幣政策或仍需進一步寬松來支撐經(jīng)濟的持續(xù)回升。我們繼續(xù)建議關注財政的高頻數(shù)據(jù)以及價格的邊際變化來觀察經(jīng)濟動能走勢。6月新增人民幣貸款同比少增，尤其是反映企業(yè)融資需求的新增企業(yè)中長期貸款同比少增，可能顯示實體經(jīng)濟動能仍待提速。同時，6月政府債凈發(fā)行同比多增3,116億元，同比增幅較5月的6,695億元有所收窄，疊加6月財政存款同比少減，反映財政資金撥付、財政同比擴張力度仍需加強，由此基建相關融資需求可能仍待提速。另一方面，6月地產(chǎn)成交同比改善，尤其是一線城市二手房成交放量，但持續(xù)性有待觀察。因此，財政和貨幣政策或仍需進一步寬松來支撐經(jīng)濟持續(xù)回升。在金融數(shù)據(jù)仍存在噪音的情況下，我們繼續(xù)建議跟蹤財政的高頻指標以及價格的邊際變化來觀察經(jīng)濟動能走勢，尤其是跟蹤地方專項債和國債的發(fā)行進度。
具體分項數(shù)據(jù)分析如下：
1）短期內(nèi)，“擠水分”對M1和M2的影響猶存，兩者仍不宜作為實體經(jīng)濟現(xiàn)金流的直接映射，其中M1受“擠水分”的影響相對較大。6月M1同比降幅從5月的4.2%走闊至5%（彭博一致預期-5.4%），而月環(huán)比（非年化）降幅從5月的2.3%收窄至0.9%，由此M1余額偏離趨勢3.8%（圖表3）。如我們在《若M1口徑調整，影響幾何？》（2024/6/24)中所分析，我國M1統(tǒng)計中僅包含波動較大的企業(yè)和機構團體活期存款，而不包括相對穩(wěn)定的居民活期存款，短期內(nèi)“擠水分”或對M1增速帶來較大的技術性擾動。同時，M1亦受企業(yè)盈利低位修復、地產(chǎn)成交仍待企穩(wěn)、以及財政支出有待加速的影響而增長偏慢。往前看，短期內(nèi)“擠水分”可能仍會對M1產(chǎn)生擾動；中長期看，M1增速回升可能仍待地產(chǎn)成交企穩(wěn)、PPI同比收窄、以及財政加大融資及支出力度。
6月M2同比增速從5月的7%放緩至6.2%（彭博一致預期6.8%），除受“擠水分”的影響之外，也受到信貸擴張放緩、以及財政存款同比少減的拖累。經(jīng)季節(jié)性調整后，6月M2月環(huán)比（非年化）增速自5月的0.5%回落至0.2%（圖表5）。6月人民幣存款余額環(huán)比增加2.46萬億元，同比少增1.25萬億元，其中企業(yè)存款同比少增1.06萬億元，由此M2余額偏離趨勢值1.5%。同時，6月財政存款余額環(huán)比回落8,193億元，同比少減2,303億元，由此財政存款同比增速從5月的5.5%明顯回升至11.3%，拖累M2同比增速約0.1個百分點。
2）今年6月新增人民幣貸款2.13萬億元（彭博一致預期3.1萬億元）、同比少增9,200億元，由此，6月人民幣貸款余額同比增速較5月的9.3%回落至8.8%。一方面，6月企業(yè)短期貸款余額雖然季節(jié)性環(huán)比上升6,700億元，但同比少增749億元，可能反映禁止手工補息的影響猶存。另一方面，6月居民和企業(yè)中長期貸款均同比少增，顯示實體經(jīng)濟的自發(fā)性融資需求仍待修復。具體看，6月居民短期、中長期貸款余額環(huán)比分別上升2,471、3,202億元，分別同比少增2,443、1,428億元，可能受居民收入預期不強、以及存量房貸利率偏高下提前還貸意愿較強的影響。6月新增企業(yè)中長期貸款9,700億元，同比少增6,233億元，顯示企業(yè)融資需求偏弱。
3）6月新增社融為3.3萬億元（彭博一致預期3.4萬億元），同比少增9,283億元。從貸款以外的分項看，6月政府債凈發(fā)行8,487億元，同比多增3,116億元，同比增幅較5月有所下降，顯示6月財政同比擴張力度仍需加強。另一方面，6月企業(yè)債凈融資2,128億元，同比少增121億元。此外，6月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的“非標”資產(chǎn)合計余額下降1,300億元，同比多減399億元，主要由于表外票據(jù)同比明顯多減，可能是由于銀行將表外票據(jù)騰挪至表內(nèi)進行貸款沖量。
風險提示：“擠水分”的影響超預期；政策發(fā)力不及預期。
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