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事件描述
　　7月12日，央行公布2024年6月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：1-6月，社融新增18.1萬億，人民幣貸款增加13.27萬億；6月末，社融規(guī)模存量同比增長8.1%，M2同比增長6.2%。
　　事件評論
　　政府債同比多增，但信貸“擠水分”拖累社融同比轉負。上半年新增社融累計18.1萬億，同比少3.45萬億，其中信貸同比少3.15萬億。6月當月來看，新增社融3.3萬億，同比少增0.9萬億，其中政府債是主要支撐。具體來看：1）6月社融口徑人民幣貸款新增2.2萬億，同比-1萬億，一方面金融行業(yè)增加值核算方式調整為利潤導向，信貸“擠水分”影響仍在持續(xù)，另一方面，上半年化債也在一定程度上制約了信貸的增長。2）6月政府債新增為8500億，同比+3129億。3）企業(yè)債新增2100億，同比-149億；4）非標方面，6月信托、委托貸款同比增加，未貼現(xiàn)票據(jù)新增-2047億，仍為負值，且同比-1356億，一方面票據(jù)貼現(xiàn)沖量，另一方面也受核算方法優(yōu)化、供給走弱影響。
　　信貸新增季節(jié)性改善，但同比仍有壓力，尤其是企業(yè)中長貸。上半年新增信貸13.27萬億，同比少增2.46萬億。6月當月新增信貸2.13萬億，環(huán)比季節(jié)性改善，但同比-9200億。分部門來看，6月居民、企業(yè)部門信貸新增5709億、1.63萬億，同比-3930億、-6503億。具體而言，6月居民部門短貸、中長貸同比-2443億、-1428億，雖然5.17地產(chǎn)新政后居民中長貸新增規(guī)模環(huán)比改善，但同比仍存壓力，且值得注意的是，存量、新增房貸利率之間差異較大，或導致提前還貸，關注后續(xù)存量房貸利率調降的可能性。6月企業(yè)部門短貸、中長貸、票據(jù)同比-749億、-6233億、428億，企業(yè)中長貸少增規(guī)模偏高，一方面去年同期基數(shù)較高，另一方面受信貸“擠水分”、禁止“手工補息”、化債等影響。
　　M2、M1增速續(xù)降，均創(chuàng)歷史新低。6月M0同比增速持平至11.7%，M2、M1同比增速則續(xù)降至6.2%、-5.0%，均創(chuàng)歷史新低。從存款來看，6月居民、企業(yè)存款同比分別-5336億、-1萬億，財政存款反而同比+2303億，居民、企業(yè)存款同比減少，財政發(fā)力較慢、財政存款釋放不及時，是M1、M2下降的主因。而M1再度負增，或持續(xù)受4月初禁止“手工補息高息攬儲”的影響，企業(yè)低貸高存現(xiàn)象減弱，導致M1中的企業(yè)活期存款大量減少。與此同時，我們測算的“M1+居民活期存款”同比增速為-2.2%（上個月測算為-0.8%）。
　　社融增速回落至匹配區(qū)間，關注后續(xù)利率調控政策的落地。6月社融存量增速回落至8.1%，剔除政府債口徑的社融增速和社融口徑的信貸增速則續(xù)降至6.7%、8.3%?？紤]全年實際GDP目標增速為5%左右，CPI預期目標為3%左右，當下8.1%的社融增速已基本與經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配，而6.2%的M2增速則似乎偏低，但又高于一季度4.0%的名義GDP增速。對于這一問題，本月金融數(shù)據(jù)披露之后，央行主管媒體《金融時報》發(fā)文《亟待克服信貸投放的“規(guī)模情結”》，其中提到“簡單觀察金融總量增速，已經(jīng)不能全面、真實地反映金融支持實體經(jīng)濟的成效。從國際經(jīng)驗來看，歐美發(fā)達國家歷史上，也存在多個時期，貨幣供應量與實體經(jīng)濟活動的變動方向不一致。例如，20世紀八九十年代，美國M2增速持續(xù)震蕩，從約5%下行至接近0，但同期實際GDP增速整體保持5%左右?！弊?000年以來，國內多數(shù)年份M2增速明顯高于名義GDP增速，未來在高質量發(fā)展階段，或需扭轉過往多年M2增速高于名義GDP增速的導致的“規(guī)模情結”，正如《金融時報》所言，應該“逐步淡化對金融總量指標的關注，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性的指標，更加注重發(fā)揮利率調控的作用”。而目前國內經(jīng)濟穩(wěn)住預期和信心，也亟待利率調控政策的落地，隨著美國就業(yè)走弱、通脹下行，美聯(lián)儲降息預期升溫，國內貨幣政策空間將逐步打開，降準降息概率增強。
　　風險提示
　　經(jīng)濟復蘇不及預期。