>> 國投證券-2024年6月金融數(shù)據(jù)點評：企業(yè)中長貸的“尋底”之路-240713
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲 |
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社融增速續(xù)刷歷史新低。6月新增社融3.3萬億，同比少增9283億。在淡化“規(guī)模情結(jié)”的背景下，本月社融增量低于過去五年同期均值3.84萬億，且為2019年來同期次低值，社融季末沖高傾向較今年3月進一步緩和。此外，本月社融存量增速再度轉(zhuǎn)為下行3個百分點至8.1%，續(xù)刷歷史新低。
結(jié)構(gòu)上關(guān)注三個特征：①存款或仍在繼續(xù)“搬家”，M1增速也延續(xù)回落；②短貸視角下的“擠水分”現(xiàn)象或有所緩和；③中長貸方面，企業(yè)部門較過往同期表現(xiàn)尚可、居民部門則相對較弱。
結(jié)合歷史規(guī)律來看，本輪企業(yè)中長貸增速仍處于尋底周期之中。①近兩輪企業(yè)中長貸周期為33-34個月，本輪企業(yè)中長貸周期已走過25個月，若與2017年以來的兩輪企業(yè)中長貸周期時長相比，本輪周期或還面臨8個月左右的下行期。②自2017年以來，施工計劃總投資額增速領(lǐng)先企業(yè)中長貸的時間大約在0-8個月左右。經(jīng)歷了2023年以來了的快速下行后，近期此指標在今年1月明顯反彈，而后又小幅回落至4.8%的位置震蕩。若2023年底增發(fā)的萬億國債、前期發(fā)行的超長期特別國債、以及后續(xù)即將發(fā)行的專項債快速落實到項目并開工，下半年此指標有望止跌企穩(wěn)，屆時企業(yè)中長貸或也隨后筑底。
關(guān)注當下宏觀環(huán)境及微觀主體的幾個“新特點”：①企業(yè)部門的預(yù)期持續(xù)偏弱，且難以提振；②投向地產(chǎn)的中長貸下降、投向工業(yè)的中長貸上升，固定資產(chǎn)貸款占企業(yè)中長貸的比例中樞也小幅下滑；③低利率環(huán)境下債券對貸款存在替代效應(yīng)。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗參考性降低、海外市場波動超預(yù)期
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