>> 華西證券-宏觀點評報告：出口的韌性與壓力-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
大小： |
1254KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
據(jù)海關(guān)總署，2024年6月出口同比維持較高增速，進(jìn)口增速則再度轉(zhuǎn)負(fù)。6月美元計價出口金額3079億美元，同比+8.6%，高于市場預(yù)期的+7.4%；進(jìn)口金額2088億美元，同比-2.3%，弱于市場預(yù)期的4.2%（市場預(yù)期為Wind口徑）。我們從以下幾個方面解讀：
低基數(shù)繼續(xù)推動出口同比讀數(shù)高增長。2023年5月開始，外需走弱對我國出口形成顯著拖累，2023年6月出口同比顯著低于5月（從-7.6%跌至-12.4%），今年6月出口翹尾從5月的9.7%反彈至11.5%，對出口貢獻(xiàn)1.8個百分點。從環(huán)比來看，6月出口環(huán)比增長1.8%，略高于2014以來各年6月環(huán)比中位數(shù)1.4%。
出口價格改善幅度或仍然偏小。拆分出口的量價變化，2023年8月以來，我國出口修復(fù)主要由數(shù)量拉動，而出口價格改善幅度則偏小。截止2024年5月（6月數(shù)據(jù)暫未公布），中國出口價格指數(shù)同比-3.2%，較前月的4.4%小幅回升，但仍在負(fù)值區(qū)間。結(jié)合國內(nèi)PPI來看，近期PPI同比讀數(shù)在翹尾拉動下降幅縮窄，但環(huán)比仍然較弱，且近期國際大宗商品價格也呈現(xiàn)高位回落跡象。往后來看，價格對出口的拉動可能有所修復(fù)，但向上彈性偏弱。
出口分地區(qū)看，6月對美國、歐盟出口改善較為顯著，對東南亞、中國香港、中國臺灣、拉美等地繼續(xù)維持高增長。首先關(guān)注出口三大目的地，6月我國對歐洲、美國、東盟的出口同比分別為3.9%、7.8%和16.4%，對應(yīng)的同比拉動分別為0.6pct、1.2pct和2.5pct（較5月變動+0.5pct、+0.5pct、-1.2pct），對美國和歐盟出口改善較為顯著，并且對歐盟出口同比也是自去年5月以來首度轉(zhuǎn)正。對東盟出口增速雖有所下滑，但仍處于歷史較高位，拆分細(xì)項來看，對越南、馬來西亞、泰國、印尼和菲律賓的出口同比增幅均在15%以上，這五個國家出口同比拉動達(dá)到2.5pct，對出口增速形成拖累的主要是新加坡，同比-1.2%，不過可能與去年同期單月數(shù)據(jù)波動較大有關(guān)。此外，6月對中國香港、中國臺灣出口同比增速分別為10.5%、27.7%，分別拉動0.8pct、0.5pct，仍然維持今年以來的高增速狀態(tài)。對拉美地區(qū)出口同比增長16.3%，同比拉動從4月的0.2pct回升至5-6月的1.3-1.4pct。
出口分類別看，機電及高新技術(shù)產(chǎn)品繼續(xù)領(lǐng)先。機電產(chǎn)品出口規(guī)模同比增長8.1%，較前月的8.3%小幅下降，但仍處于歷史高位，拉動出口同比增長4.7pct（前月為4.8pct）。機電細(xì)分項中，表現(xiàn)較為強勢的依舊是自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、家用電器、集成電路、汽車和船舶，這五類產(chǎn)品對6月出口同比拉動達(dá)到2.8pct，5-6月也在3pct左右?？傮w來看，當(dāng)前出口的拉動主要在造船、消費電子等條線上。
進(jìn)口方面，6月大宗商品、機電及高新技術(shù)品需求都在轉(zhuǎn)弱。機電產(chǎn)品方面，進(jìn)口同比增長0.5%，較前月的9.7%大幅下滑，同比拉動0.2pct（前月為3.2pct）；高新技術(shù)品需求也在下滑，進(jìn)口同比增幅從前月的13.3%下滑至6.5%，同比拉動1.7pct（前月為3.2pct）；大宗商品繼續(xù)拖累進(jìn)口，整體對進(jìn)口同比貢獻(xiàn)-1.3pct，其中農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口同比-13.6%，降幅繼續(xù)加深；原油進(jìn)口同比為-1.2%，鐵礦砂需求小幅回升至3.7%（前月為2.2%），但仍處于相對低位。
全球貿(mào)易來看，和我國出口同比趨勢一致性較強的越南、韓國出口增速均在下滑，6月越南出口同比增長10.5%，低于市場預(yù)估的13.8%；6月韓國出口同比增長5.1%，也明顯低于4-5月的10%+。此外，6月全球制造業(yè)PMI下滑0.1pct至50.9，與出口相關(guān)的新訂單指數(shù)下滑0.4pct至50.8%，且歐元區(qū)、日本和英國PMI均在邊際下滑。結(jié)合近期國際大宗商品價格呈現(xiàn)高位回落跡象，可能需要確認(rèn)全球貿(mào)易增速是否邊際放緩，或階段擾動出口鏈表現(xiàn)。
往后看，下半年出口同比增長可能維持5-10%。5-6月主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI放緩，銅等大宗商品價格也一度回撤。但這可能是貿(mào)易上行周期中的波動，而非形成新的下行趨勢，主要是高利率環(huán)境+強勢美元對庫存周期形成拖累。隨著美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，美歐補庫存進(jìn)程可能邊際加快。不過由于當(dāng)前利率水平仍然高于疫情前，接下來貿(mào)易上升周期同比增速的中樞可能低于以往周期，一方面受到貿(mào)易保護(hù)等因素的擾動，另一方面海外高利率環(huán)境壓制了制造業(yè)修復(fù)過程。在這種背景下，雖然美歐補庫存帶來邊際緩解，下半年我國出口增速進(jìn)一步攀升仍然面臨外部約束，可能保持5-10%的增長。
債市方面，進(jìn)出口對預(yù)期擾動不大，背后的邏輯或在于出口強勁增長，并未帶動國內(nèi)融資需求和工業(yè)品價格進(jìn)入上漲周期，不會觸發(fā)貨幣政策收緊預(yù)期。因而債券市場相對更為關(guān)注，美聯(lián)儲降息給國內(nèi)貨幣政策帶來寬松空間。短期內(nèi)關(guān)注稅期資金面，以及地方債供給是否明顯加快。預(yù)計地方債供給壓力到來之前，債市面臨的回調(diào)風(fēng)險整體可控，但長端利率持續(xù)下行也面臨監(jiān)管約束，可能維持窄幅震蕩。
權(quán)益方面，6月出口數(shù)據(jù)強于預(yù)期，前期制造業(yè)PMI出口訂單較弱，越南、韓國出口增速不及預(yù)期等對出口鏈行情形成一定擾動。而展望下半年，出口鏈仍然有望維持5-10%的增速，前期出現(xiàn)波動的行業(yè)也將繼續(xù)得到支撐，建議繼續(xù)關(guān)注機電、家電、消費電子等重點方向。不過另一方面，進(jìn)入下半年后，也
|
|
