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事件：以美元計(jì)，中國6月出口同比+8.6%，前值+7.6%；6月進(jìn)口同比-2.3%，前值+1.8%；6月貿(mào)易順差990.4億美元，前值為826.2億美元。
　　外需回升速度放緩，出口同比溫和回升
　　1.外需回升速度放緩，出口同比溫和回升。2024年6月我國出口同比+8.6%，較前值進(jìn)一步回升，我們認(rèn)為，同比數(shù)據(jù)難以完全反映外需狀態(tài)，綜合其他指標(biāo)，真實(shí)外需回升速度已有所放緩：(1)同比回升主因基數(shù)效應(yīng)，復(fù)合同比增速均回落：2023年6月，出口同比-12.4%，較前值(-7.6%)明顯下滑；同時(shí)，從兩年復(fù)合同比與三年復(fù)合同比來看，出口增速均較前值有所回落。(2)外部領(lǐng)先指標(biāo)亦顯示真實(shí)外需回升速度有所放緩：6月摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)為50.9%，相較于前值(51%)稍有回落，韓國出口同比較前值明顯回落。外部領(lǐng)先指標(biāo)顯示，外需回升方向未發(fā)生改變，但回升速度或有所放緩。
　　2.我國對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)出口同比邊際大幅改善，持續(xù)性存疑。從邊際變化來看，我國出口邊際改善的地區(qū)主要為美歐日韓等發(fā)達(dá)地區(qū)，對(duì)東盟、巴西等發(fā)展中地區(qū)出口同比較前值有所回落。但PMI數(shù)據(jù)顯示6月海外發(fā)達(dá)國家需求回升速度放緩，預(yù)計(jì)后續(xù)我國對(duì)發(fā)達(dá)國家出口同比大幅回升表現(xiàn)或難持續(xù)。
　　3.生產(chǎn)資料與消費(fèi)電子出口延續(xù)回暖，汽車“搶出口”表現(xiàn)不明顯。從邊際變化來看，原材料、通用機(jī)械、音像設(shè)備與汽車零部件等生產(chǎn)資料與消費(fèi)電子產(chǎn)品出口增速延續(xù)邊際改善趨勢，上述各類產(chǎn)品2024年6月出口同比較前值分別提升了2.3、9.8、5.2、0.2個(gè)百分點(diǎn)。此外，7月起歐盟將對(duì)我國電動(dòng)汽車征收反補(bǔ)貼稅，而從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，6月我國汽車“搶出口”表現(xiàn)尚不明顯，汽車出口同比+12.6%，較前值(16.6%)有所回落。
　　4.量價(jià)拆分來看，6月出口價(jià)格呈邊際改善趨勢。絕對(duì)貢獻(xiàn)方面，6月出口為正主要為數(shù)量貢獻(xiàn)支撐，邊際貢獻(xiàn)方面，出口價(jià)格貢獻(xiàn)邊際改善更為明顯，在納入統(tǒng)計(jì)的16類產(chǎn)品中，7類產(chǎn)品出口數(shù)量貢獻(xiàn)邊際改善，10類產(chǎn)品出口價(jià)格貢獻(xiàn)邊際改善。
　　進(jìn)口：同比有所回落
　　6月進(jìn)口同比有所回落，較前值下降4.1個(gè)百分點(diǎn)至-2.3%。反映當(dāng)前我國內(nèi)需仍有待提振。后續(xù)來看，隨著海外大宗品價(jià)格的進(jìn)一步提升與國內(nèi)需求的溫和修復(fù)，進(jìn)口價(jià)格與數(shù)量同比有望繼續(xù)上升，進(jìn)口或?qū)⒀永m(xù)改善趨勢。
　　高利率環(huán)境下外需動(dòng)能有限，全年出口或溫和回升
　　1.出口回升方向仍然較為確定。全球制造業(yè)PMI仍處在榮枯線以上，越南、韓國等地區(qū)出口保持正增長，疊加2023年低基數(shù)效應(yīng)，我們認(rèn)為直至年末出口回升的大方向仍然較為確定。
　　2.高利率環(huán)境下外需動(dòng)能有限，出口或僅為弱修復(fù)。美國制造業(yè)連續(xù)3個(gè)月下行，下半年歐美整體保持較較高利率環(huán)境，在此背景下外需回升動(dòng)能或有限。我們注意到，2024年5月與6月出口環(huán)比均低于2019-2023年同期環(huán)比均值1.4個(gè)百分點(diǎn)，指向外需回升動(dòng)能有限的基本事實(shí)，我們據(jù)此預(yù)計(jì)7月出口同比將延續(xù)回升至兩位數(shù)，后將在4%-8%區(qū)間波動(dòng)，全年出口同比在5%左右。
　　3.美墨聯(lián)合鋼鋁產(chǎn)品進(jìn)口禁令對(duì)總量影響較小。美國和墨西哥宣布實(shí)施“北美熔化和澆注”標(biāo)準(zhǔn)，阻止中國和其他通過墨西哥運(yùn)輸鋼鋁產(chǎn)品的國家規(guī)避關(guān)稅。2023年，以上兩類產(chǎn)品出口墨西哥占我國出口總額0.16%，對(duì)總量影響較小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外需回落超預(yù)期，政策變化超預(yù)期。