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事項(xiàng)：
　　7月12日，央行發(fā)布24年6月金融數(shù)據(jù)，新增社融32982億元，同比少增9283億元，較wind市場預(yù)期高827億元；信貸口徑，6月新增人民幣貸款21300億元，同比少增9200億元，基本符合市場預(yù)期。
　　平安觀點(diǎn)：
　　社融少增主要是信貸拖累，整體呈現(xiàn)政府加杠桿、實(shí)體降杠桿的狀態(tài)。24年6月新增社融32982億元，同比少增9283億元，較wind市場預(yù)期小幅高827億元。6月新增社融的主要拖累項(xiàng)是信貸，而股票融資、非標(biāo)、企業(yè)債整體也均同比小幅少增，政府債同比多增可能與統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)。
　　信貸基本持平預(yù)期，居民與企業(yè)信貸需求仍偏弱。信貸口徑下，6月新增人民幣貸款21300億元，同比少增9200億元，基本持平市場預(yù)期。6月在信貸大月的背景下，6M國股轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率小幅下行7bp，指示實(shí)體需求仍然偏弱，信貸如期少增。結(jié)構(gòu)方面，居民、企業(yè)均走弱，地產(chǎn)仍處在二手房以價(jià)換量的狀態(tài)且對居民信貸的提振效果相對有限；企業(yè)中長貸明顯少增，指示實(shí)體需求偏弱。
　　M2回落幅度超預(yù)期，“消失”的M2去了哪里？ （1）本輪M2與社融增速分化，不僅是財(cái)政融資與支出節(jié)奏不同帶來的技術(shù)性影響，也反映出財(cái)政支出轉(zhuǎn)化為實(shí)體需求的效率有所不足，財(cái)政收入弱化。進(jìn)而壓制財(cái)政支出回補(bǔ)M2的過程。（2）M2增速回落主要由居民和企業(yè)存款大幅少增帶來的，客觀反映出金融脫媒的狀態(tài)。（3）M2增速回落會(huì)增加銀行負(fù)債壓力嗎？銀行基本實(shí)現(xiàn)了通過多發(fā)存單、減少資產(chǎn)投放以及消耗超儲(chǔ)平衡了報(bào)表，5月以來銀行在二級(jí)市場上買債節(jié)奏已經(jīng)恢復(fù)至常規(guī)水平，說明金融脫媒對銀行負(fù)債帶來的沖擊已經(jīng)有所緩釋，我們估計(jì)若后續(xù)信貸和政府債發(fā)行沒有明顯提速，銀行負(fù)債壓力是可控的。
　　策略方面，長端維持震蕩思路，短端可以關(guān)注3Y的騎乘價(jià)值。7月以來債券市場波動(dòng)加劇，波動(dòng)主要來自于監(jiān)管對于長短端利率的引導(dǎo)，以及市場資產(chǎn)荒難緩解、仍在輪動(dòng)尋找配置機(jī)會(huì)的博弈。表現(xiàn)在央行借券信息和創(chuàng)設(shè)臨時(shí)回購工具信息發(fā)布時(shí)債券市場有明顯調(diào)整壓力，但消息面平穩(wěn)時(shí)長債基本在小幅波動(dòng)甚至試探下行。建議長端維持震蕩思路，30Y國債2.5%、10Y國債2.3%以上具備一定的配置價(jià)值；三中全會(huì)召開在即，短端資金面大概率以維穩(wěn)為主，不必過度擔(dān)憂，建議輪動(dòng)尋找票息機(jī)會(huì)，短期可以關(guān)注3Y的騎乘價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向，通脹超預(yù)期，海外貨幣政策收緊持續(xù)性超預(yù)期。