>> 國盛證券-量化點評報告：七月可轉(zhuǎn)債量化月報，偏債轉(zhuǎn)債估值承壓，低風險策略較優(yōu)-240713
| 上傳日期： |
2024/7/14 |
大小： |
1494KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉富兵,林志朋,梁思涵 |
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退市風險使得偏債轉(zhuǎn)債估值承壓。自五月中下旬以來小盤股連續(xù)下跌，由于市場擔心低價股的價格類退市風險，偏債轉(zhuǎn)債的價格與估值顯著承壓。當前偏債轉(zhuǎn)債性價比相對較高，但仍需關(guān)注以下風險：1）目前偏債轉(zhuǎn)債的定價偏離度仍未達到2021年初的極低水平，因此估值可能還有壓縮的空間；2）若偏債轉(zhuǎn)債的正股繼續(xù)承壓下跌，正股退市風險逐漸加大，偏債轉(zhuǎn)債會接近“負gamma”區(qū)間，有較高的尾部風險。
低風險類絕對收益策略表現(xiàn)較優(yōu)。我們可以通過配置余額大、評級高、估值低的轉(zhuǎn)債分別構(gòu)建銀行與高股息轉(zhuǎn)債策略，策略除轉(zhuǎn)債外的倉位配置國債。這兩個策略今年以來可以分別獲得6.6%與6.9%的絕對收益，而回撤均低于2%，表現(xiàn)相對較優(yōu)。若未來預(yù)期市場仍處于小盤回撤與較高退市的風險環(huán)境之下，則類似的低風險類投資策略將有較好的收益風險比。
可轉(zhuǎn)債市場復(fù)盤：轉(zhuǎn)債市場震蕩下行?；谑找娣纸饽Ｐ停覀兛梢杂^察到：1）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)：債底貢獻了0.50%的收益，正股拉動與轉(zhuǎn)債估值均貢獻了負收益，分別為-1.12%與-2.64%。2）轉(zhuǎn)債分域：偏債、平衡、偏股表現(xiàn)均較弱，由于退市風險的影響，偏債轉(zhuǎn)債估值壓縮顯著，獲得4.47%的收益。由于正股下跌顯著，偏股轉(zhuǎn)債獲得-4.31%的收益。3）轉(zhuǎn)債行業(yè)：金融與成長類轉(zhuǎn)債本月表現(xiàn)最強，其中電子、銀行、非銀等行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。而鋼鐵、基礎(chǔ)化工、農(nóng)林牧漁行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱。
轉(zhuǎn)債市場重回低價低估區(qū)間。我們可以觀察到轉(zhuǎn)債市場：1）價格水平類擇時指標：信用債YTM與轉(zhuǎn)債YTM差值。當YTM差值較低時，說明近期權(quán)益市場承壓，絕大部分轉(zhuǎn)債已經(jīng)跌成了偏債轉(zhuǎn)債，權(quán)益所引起風險有限。當前YTM差值位于2018年起的7.65%分位數(shù)的較低水平。2）期權(quán)估值類擇時指標：CCBA定價偏離度。期權(quán)估值與權(quán)益走勢相關(guān)程度高，因此當轉(zhuǎn)債期權(quán)估值極低時，預(yù)期未來會獲得轉(zhuǎn)債估值與正股同時反彈的“戴維斯雙擊”的收益。當前CCBA定價偏離度位于2018年起的19.84%分位數(shù)的較低水平。
擇時策略當前顯著超配轉(zhuǎn)債資產(chǎn)。我們基于《可轉(zhuǎn)債的贖回概率調(diào)整定價模型》報告中的方法，將YTM差值與CCBA定價偏離度計算zscore，并形成擇時綜合打分，月度調(diào)整轉(zhuǎn)債與國債間的權(quán)重，構(gòu)建轉(zhuǎn)債&國債的擇時策略。策略幾乎每年都能跑贏基準，2008年至今實現(xiàn)了9.22%的年化收益，波動與回撤也有明顯的降低。2022年至今也能實現(xiàn)4.71%的年化收益。當前轉(zhuǎn)債市場處于低價、低估值區(qū)間，可見轉(zhuǎn)債性價比高，轉(zhuǎn)債配置倉位為100.0%，相對于等權(quán)基準顯著超配。
風險提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。
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