>> 華泰證券-星湖科技(600866)氨基酸供需共振，加碼合成生物-240715
| 上傳日期： |
2024/7/16 |
大小： |
2759KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲,張雄 |
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氨基酸行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，首次覆蓋給予“買入”評級
公司是全球氨基酸行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，23年賴/蘇氨酸年產(chǎn)能80/26.8萬噸，均居全球第2。我們看好公司：1）糧食安全背景下豆粕減量替代需求增長，疊加競爭格局優(yōu)化，賴/蘇氨酸景氣有望上行；2）加碼合成生物，布局小品種氨基酸、生物基尼龍等產(chǎn)品；3）伊品生物整合效果漸顯，國企改革背景下23年分紅率93%，依托集團業(yè)務(wù)協(xié)同性下價值有望重估。我們預(yù)計公司24-26年歸母凈利10.5/12.9/14.6億元（EPS0.63/0.78/0.88元），參考可比公司24年平均14xPE的Wind一致預(yù)期，考慮公司合成生物平臺發(fā)展初期，給予公司24年12xPE估值，目標(biāo)價7.56元，首次覆蓋給予“買入”評級。
賴/蘇氨酸供需有望共振，公司具備規(guī)模和成本優(yōu)勢
糧食安全背景下，氨基酸替代豆粕需求有望持續(xù)增長，且未來轉(zhuǎn)基因玉米推廣或助力氨基酸成本下降，推升氨基酸替代豆粕性價比。短期而言，未來豬價回升有望帶動養(yǎng)殖存欄修復(fù)，疊加出口支撐等亦有望助力氨基酸需求側(cè)。供給端而言，11-20年賴/蘇氨酸產(chǎn)能無序擴張并基本洗牌完畢，部分產(chǎn)能陸續(xù)退出下我們認為行業(yè)供給格局逐漸優(yōu)化，未來供需共振下景氣有望上行。23年公司賴/蘇氨酸年產(chǎn)能80/26.8萬噸，均居全球第二，具備規(guī)模和成本優(yōu)勢。同時公司擁有42萬噸/年味精產(chǎn)能（全球第4），味精供給格局良好亦有望支撐盈利基本盤。
加碼合成生物領(lǐng)域，小品種氨基酸、生物基尼龍等助力打造新成長曲線
生物發(fā)酵是氨基酸生產(chǎn)的主要工藝，纈/色/異亮/精氨酸等小品種氨基酸由于技術(shù)壁壘較高，其應(yīng)用推廣主要受成本和價格約束，未來伴隨行業(yè)企業(yè)加碼布局并推動生產(chǎn)成本下降，小品種氨基酸需求有望非線性擴大。公司積極布局合成生物領(lǐng)域，于新疆基地規(guī)劃60萬噸玉米深加工產(chǎn)線及配套熱電聯(lián)產(chǎn)項目，擬投資建設(shè)纈氨酸/異亮氨酸/色氨酸/精氨酸年產(chǎn)能分別為5/3/2/1.5萬噸。此外，公司于黑龍江建成年產(chǎn)1/2萬噸戊二胺/PA56鹽生產(chǎn)線，并在建1萬噸/年P(guān)A56切片產(chǎn)能，打造賴氨酸-戊二胺-PA56全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
伊品生物整合效果漸顯，積極分紅并依托集團協(xié)同效應(yīng)有望助力價值重估
公司22年并購伊品后整合效果顯著，經(jīng)營規(guī)模步入新臺階。同時，公司控股股東廣新集團以新興產(chǎn)業(yè)為戰(zhàn)略重心，涵蓋新能源新材料、生物科技與食品健康、數(shù)字創(chuàng)意等產(chǎn)業(yè)集群，未來依托集團協(xié)同性，積極探索醫(yī)藥生物等領(lǐng)域亦有望助力發(fā)展。國企改革背景下，公司亦積極分紅注重股東回報，23年分紅率達93%。整體而言，我們認為在大品種氨基酸供需有望共振、合成生物有望打造新成長曲線，疊加積極分紅等助力下，公司價值有望重估。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；氨基酸競爭格局惡化；新技術(shù)進展不及預(yù)期。
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