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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布了2024年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-30億元至-33億元左右，其中Q2單季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)-22億元至-25億元左右，虧損幅度環(huán)比Q1擴(kuò)大。Q2公司虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大主要系光伏主產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力進(jìn)一步惡化，預(yù)計(jì)公司硅料、電池、組件虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大。由于盈利承壓，6月以來硅料、電池、組件行業(yè)開工率持續(xù)下降，行業(yè)庫存累計(jì)速度有望放緩，各產(chǎn)品價(jià)格有望逐步企穩(wěn)。公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進(jìn)展迅速，行業(yè)地位穩(wěn)固，靜待行業(yè)回暖。
　　事件
　　公司發(fā)布了2024年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-30億元至-33億元左右，與上年同期相比將出現(xiàn)虧損。其中Q2單季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)-22至-25億元左右，虧損幅度環(huán)比Q1擴(kuò)大。
　　簡評
　　Q2公司虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大主要系光伏主產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力進(jìn)一步惡化，預(yù)計(jì)公司硅料、電池、組件虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大。
　　出貨量方面，預(yù)計(jì)Q2公司各產(chǎn)品銷量環(huán)比持續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)Q2單季度公司硅料、電池、組件出貨分別約為12-13萬噸、19-20GW、11-12GW；
　　盈利方面，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場價(jià)格全面大幅下降且持續(xù)低迷，預(yù)計(jì)公司硅料、電池、組件虧損幅度環(huán)比擴(kuò)大。盡管光伏業(yè)務(wù)承壓，但公司水產(chǎn)飼料在行業(yè)總體承壓的背景下銷量逆勢增長。
　　由于盈利承壓，6月以來硅料、電池、組件行業(yè)開工率持續(xù)下降，行業(yè)庫存累計(jì)速度有望放緩，各產(chǎn)品價(jià)格有望逐步企穩(wěn)。參考PVinfolink數(shù)據(jù)，6月以來硅料、電池、組件行業(yè)開工率持續(xù)下降——硅料從5月的101%下降到80%，預(yù)計(jì)7月進(jìn)一步下降至70%以下；電池從5月的66%下降至6月的59%，預(yù)計(jì)7月進(jìn)一步下降至58.5%；組件從5月的49.8%下降6月的45.3%，預(yù)計(jì)7月維持低位。
　　盡管行業(yè)盈利承壓，公司Q3依然有積極的變化值得期待：（1）硅料：Q3豐水期電價(jià)下行，公司樂山基地成本預(yù)計(jì)將改善，即將投產(chǎn)的包頭20萬噸成本優(yōu)勢顯著；（2）電池：PERC電池占比繼續(xù)下降，單W虧損幅度有望較小；（3）組件：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跌幅減緩，存貨跌價(jià)損失壓力減小。
　　投資建議：公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進(jìn)展迅速，行業(yè)地位穩(wěn)固。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分別為-33.72、42.83、83.72億元，同比增速分別為-124.84%、227.%、95.48%，每股收益分別為-0.75、0.95、1.86元，對應(yīng)7月15日收盤市值的2025-2026年P(guān)E分別為18.26、9.34倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、硅料行業(yè)競爭加劇。2024年硅料過剩風(fēng)險(xiǎn)較大，導(dǎo)致硅料價(jià)格迅速下跌，盡管公司成本優(yōu)勢顯著，但短期硅料庫存持續(xù)積累，競爭加劇可能導(dǎo)致硅料業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損；2、電池、組件單W凈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于硅料產(chǎn)能釋放和終端需求從高增長逐步恢復(fù)常態(tài)，2023年以來主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，疊加電池、組件產(chǎn)能快速擴(kuò)張，目前盈利均面臨較大壓力，可能影響公司歸母凈利潤；3、光伏終端需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)期未來光伏行業(yè)常態(tài)增速在20-30%，但若由于電網(wǎng)消納或其他環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導(dǎo)致行業(yè)需求不及預(yù)期，公司硅料、電池、組件產(chǎn)品銷售量可能也會受到影響；4、信用評級下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)?；葑u(yù)國際將通威股份有限公司主體信用評級維持在BBB-不變，評級展望下調(diào)至負(fù)面。